LA MEJOR EJECUCIÓN EN EL TRADING: QUÉ SIGNIFICA Y POR QUÉ ES IMPORTANTE

¿Qué es la mejor ejecución?La mejor ejecución es una obligación legal y regulatoria en los mercados financieros que exige a los corredores y firmas de inversión ejecutar las órdenes de los clientes en las condiciones más favorables disponibles en ese momento. Esto implica considerar una serie de factores más allá del precio, como la velocidad de ejecución, la probabilidad de ejecución y liquidación, la selección del centro de negociación, los costes, el tamaño y la naturaleza de la orden, y otras condiciones relevantes que podrían afectar el resultado general de la transacción.

El concepto se formalizó en la Directiva sobre Mercados de Instrumentos Financieros (MiFID II) en la Unión Europea y tiene contrapartes similares en Estados Unidos, como las Normas 605 y 606 de la SEC. Estas regulaciones obligan a los corredores de bolsa a actuar en el mejor interés de sus clientes al ejecutar sus órdenes y a contar con políticas sólidas para lograr este objetivo de forma consistente.

Si bien los corredores no están obligados a garantizar el mejor precio posible en cada orden, deben demostrar que tomaron medidas razonables para obtener el mejor resultado, considerando las alternativas disponibles. La documentación y la revisión de las políticas de ejecución también son esenciales, ya que los reguladores realizan evaluaciones para evaluar el cumplimiento de las obligaciones de mejor ejecución. Para los inversores minoristas, la mejor ejecución se traduce en resultados comerciales más justos, menores costos implícitos de negociación y protección contra posibles conflictos de intereses. Para los clientes institucionales, el impacto puede ser aún mayor, dado el tamaño y la sofisticación de sus órdenes. Cabe destacar que algunos brókeres emplean mecanismos de ejecución internos o dirigen órdenes a plataformas de negociación afiliadas. Si no se gestionan adecuadamente, estas prácticas pueden generar conflictos de intereses y perjudicar la calidad de la ejecución. Por lo tanto, la transparencia y la supervisión activa de las rutas de ejecución están fundamentalmente ligadas al cumplimiento de las obligaciones de mejor ejecución. Por lo tanto, la mejor ejecución no es un proceso universal; debe adaptarse a las diferentes clases de activos, condiciones de mercado y perfiles de clientes. Las empresas deben justificar sus decisiones y actualizar sus estrategias de ejecución a medida que evolucionan los mercados.

¿Por qué es importante el enrutamiento de órdenes?

El enrutamiento de órdenes se refiere al proceso que utilizan los brókeres para determinar dónde y cómo enviar las órdenes de sus clientes para su ejecución. La calidad y la lógica de este enrutamiento pueden influir significativamente en la ejecución rápida, al mejor precio y con costos mínimos.

En los mercados fragmentados actuales, en particular para acciones y ETFs, las operaciones pueden realizarse en múltiples plataformas, incluyendo bolsas tradicionales (como la NYSE y la LSE), sistemas alternativos de negociación (ATS), sistemas multilaterales de negociación (MTF) y fondos oscuros (dark pools). Esta proliferación de plataformas hace que las decisiones de enrutamiento sean más complejas y cruciales para lograr una ejecución óptima.

Los brókeres suelen recurrir a la sofisticada tecnología de enrutamiento inteligente de órdenes (SOR) para dirigir las órdenes a las plataformas más ventajosas. Estos algoritmos evalúan una serie de datos en tiempo real, como:

• Precios de oferta y demanda en diferentes plataformas
• Prioridad temporal y probabilidad de ejecución
• Patrones históricos de liquidez
• Impacto y latencia en el mercado
• Comisiones, descuentos o incentivos de ejecución de las plataformas

Las decisiones de enrutamiento que priorizan la ejecución más rápida al menor coste suelen depender de que estos factores se equilibren y recalibren constantemente. Por ejemplo, buscar el precio aparentemente mejor podría conllevar un mayor riesgo de fallo o de retrasos más prolongados, lo que en última instancia puede empeorar la calidad de la ejecución.

Los acuerdos sobre el flujo de órdenes también desempeñan un papel fundamental. En algunas jurisdicciones, las casas de bolsa pueden recibir un pago por flujo de órdenes (PFOF), que consiste básicamente en una comisión por dirigir las operaciones a una plataforma específica. Sin la transparencia y divulgación adecuadas, estos acuerdos pueden generar conflictos de intereses, ya que los corredores podrían priorizar sus intereses financieros sobre los resultados de los clientes. Para mitigar estos riesgos, las regulaciones suelen exigir a los corredores-distribuidores que divulguen métricas de ejecución, como la velocidad promedio de ejecución, el porcentaje de mejora en el precio de las órdenes y el destino de las mismas. Se recomienda a los inversores, tanto minoristas como institucionales, que revisen periódicamente estos informes para evaluar la fiabilidad y la imparcialidad del rendimiento de ejecución de su corredor. En definitiva, un enrutamiento de órdenes eficaz y ético ayuda a garantizar que las operaciones se ejecuten eficientemente, se minimicen los costos y se preserve la confianza del cliente a largo plazo.

Evaluación de la calidad y la transparencia de la ejecución

Evaluar la calidad de la ejecución implica examinar una serie de métricas previas y posteriores a la operación que brindan información sobre la eficacia de la gestión de la misma. Los inversores y los responsables de cumplimiento suelen evaluar esto mediante informes de calidad de ejecución, análisis independientes de costes de transacción (TCA) y evaluación comparativa del rendimiento frente a las condiciones del mercado.

Las métricas clave utilizadas para evaluar la calidad de la ejecución incluyen:

• Mejora de precios: El grado en que los precios ejecutados superaron la oferta o demanda cotizada en el momento de la colocación de la orden.
• Tasa de ejecución: El porcentaje de la orden total que se completó correctamente.
• Velocidad de ejecución: El tiempo transcurrido entre el inicio y la finalización de la orden.
• Deslizamiento: La diferencia entre el precio esperado y el precio real de ejecución de la orden.
• Análisis de la plataforma: Comparación de los resultados de ejecución en las plataformas enrutadas.

Para inversores y empresas profesionales, el análisis post-negociación mediante TCA permite obtener desgloses detallados de los costes de negociación, incluyendo tanto los visibles (por ejemplo, comisiones y Las obligaciones de información regulatoria, como las RTS 27 y RTS 28 de la UE, exigen a las empresas publicar datos trimestrales sobre sus principales plataformas de ejecución y detallar cómo lograron la mejor ejecución para sus clientes. En EE. UU., las Normas 605 y 606 promueven medidas de transparencia similares al obligar a los centros de mercado y a los brókeres a divulgar las estadísticas de ejecución de órdenes y las prácticas de enrutamiento. Además de los datos sin procesar, muchas plataformas sofisticadas ofrecen ahora cuadros de mando que comparan el rendimiento de los brókeres con sus pares, identifican posibles deficiencias de ejecución y señalan problemas que pueden requerir mayor investigación. Por ejemplo, las mejoras de precios consistentemente deficientes o un deslizamiento superior al promedio pueden sugerir ineficiencias en la lógica de enrutamiento o posibles conflictos de intereses. Los clientes, especialmente los institucionales, suelen utilizar esta información para renegociar los acuerdos de nivel de servicio (ANS) o cambiar de socio comercial por completo. Para los clientes minoristas, la transparencia y los informes estandarizados pueden orientar la selección de corredores de descuento o plataformas de negociación con las prácticas más favorables para los inversores. En definitiva, la transparencia en los informes de ejecución y una evaluación rigurosa son esenciales para garantizar que la mejor ejecución no sea un mero ejercicio de cumplimiento normativo, sino un componente importante de la protección de los inversores y la prestación competitiva de servicios financieros.