CICLICIDAD DEL GASTO DE INVERSIÓN Y SU SENSIBILIDAD A LA POLÍTICA MONETARIA

El gasto de inversión (gastos empresariales en maquinaria, edificios y tecnología) muestra un fuerte comportamiento cíclico. Tiende a aumentar durante las expansiones económicas y a disminuir durante las recesiones. Este patrón es más pronunciado que el de muchos otros componentes del producto interior bruto (PIB), como el consumo, debido a la mayor volatilidad de la inversión y su sensibilidad a las expectativas sobre el futuro.

Durante una fase de auge económico, las empresas confían más en la demanda sostenida y se muestran más inclinadas a invertir. Mayores beneficios, menor desempleo y mejores condiciones de financiación animan a las empresas a expandir sus operaciones. Por el contrario, en una recesión o cuando hay incertidumbre, las empresas tienden a retrasar o cancelar sus planes de inversión por temor a una baja rentabilidad o a condiciones financieras más restrictivas.

La naturaleza de la inversión (como gasto discrecional y prospectivo) la hace particularmente reactiva a los cambios en la confianza empresarial. Las empresas pueden priorizar el mantenimiento de sus operaciones y la reducción del riesgo durante períodos de incertidumbre, lo que demuestra el papel de la inversión como catalizador e indicador de la salud económica general.

Principales impulsores de la ciclicidad de la inversión

• Expectativas de beneficios: Las empresas suelen invertir cuando anticipan un crecimiento futuro de las ganancias y recortan cuando las perspectivas son sombrías.
• Utilización de la capacidad: Cuando las fábricas o la infraestructura operan cerca de su capacidad máxima, las empresas tienden a invertir para aumentar la producción.
• Condiciones crediticias: Un acceso más fácil al crédito durante los períodos de auge fomenta el gasto de capital, mientras que la restricción del crédito durante las recesiones lo frena.
• Estabilidad macroeconómica: La estabilidad política y una política económica sólida contribuyen a fomentar la inversión sostenida.

Los ciclos económicos históricos muestran que la inversión empresarial suele liderar la recuperación económica general. Por ejemplo, tras la crisis financiera mundial de 2008, los pedidos de bienes de capital estuvieron entre los primeros indicadores de recuperación, lo que ilustra el poder de la inversión como indicador del retorno de la confianza económica. Sin embargo, no toda la inversión es uniformemente cíclica. Por ejemplo, las inversiones en infraestructura del sector público tienden a ser más estables o incluso contracíclicas, impulsadas por las decisiones de política fiscal destinadas a estabilizar la economía. La inversión en ciertos sectores, como la sanidad o los servicios públicos, también puede mostrar menos ciclicidad debido a la demanda constante. La marcada sensibilidad de la inversión a los ciclos tiene implicaciones para la gestión de las economías. Los responsables políticos a menudo intentan suavizar las fluctuaciones de la inversión mediante herramientas monetarias o fiscales, especialmente dados los efectos multiplicadores de la inversión en el empleo, la productividad y la innovación.

La política monetaria, y en particular las tasas de interés fijadas por los bancos centrales, ejercen una profunda influencia en las decisiones de inversión. Uno de los principales mecanismos de transmisión de la política monetaria opera a través del costo del financiamiento. Cuando las tasas de interés son bajas, el costo de financiamiento de proyectos de capital disminuye, lo que hace que la inversión sea más atractiva. Por el contrario, las tasas más altas elevan la tasa mínima de retorno (TRR), lo que podría hacer que muchos proyectos sean inviables.

Esta relación inversa está bien establecida, especialmente en sectores con uso intensivo de capital, donde la inversión generalmente requiere financiamiento externo. La construcción, la manufactura y la tecnología a menudo dependen del financiamiento mediante deuda, por lo que reaccionan fuertemente a las fluctuaciones de las tasas. Un cambio del 1% en la tasa de política monetaria del banco central puede tener un efecto desproporcionado en los niveles totales de inversión privada.

El canal de transmisión de las tasas de interés

• Costo del capital: Las tasas de interés más bajas reducen el costo de los préstamos, el arrendamiento financiero y la emisión de bonos, lo que reduce directamente los gastos de inversión.
• Precios de los activos: Una política monetaria más flexible puede inflar el valor de los activos, mejorando las posiciones de garantía y los balances de las empresas, aumentando así la capacidad de endeudamiento.
• Gestión de expectativas: Una orientación clara y creíble de los bancos centrales sobre las políticas futuras puede influir en la planificación a largo plazo y fomentar la inversión.
• Tipos de cambio: La flexibilización monetaria puede debilitar la moneda, impulsando las industrias orientadas a la exportación y sus perspectivas de inversión.

La sensibilidad de la inversión a las tasas de interés ha cambiado con el tiempo. En las décadas posteriores a la década de 1970, una política monetaria más restrictiva frenó sistemáticamente la inversión. Sin embargo, más recientemente, la eficacia de los recortes de los tipos de interés para estimular la inversión se ha debilitado en las economías desarrolladas debido a cambios estructurales como el exceso de ahorro y las bajas expectativas de crecimiento. Además, las herramientas de política monetaria no convencionales, como la flexibilización cuantitativa (QE) y la orientación prospectiva, se han vuelto fundamentales para influir en la inversión en entornos de tipos de interés bajos. Al reducir los tipos a largo plazo y las primas de riesgo, estas herramientas pueden imitar los recortes tradicionales de los tipos de interés y apoyar la inversión indirectamente. La inversión también es sensible a los tipos de interés reales, es decir, los tipos nominales ajustados a la inflación. Las expectativas de inflación elevada pueden mermar la inversión incluso en entornos de tipos de interés nominales bajos. Por lo tanto, los bancos centrales vigilan de cerca la dinámica de la inflación para equilibrar la estabilidad de precios con el apoyo al crecimiento. Cabe destacar que las pequeñas y medianas empresas (pymes) suelen sufrir el impacto de las variaciones de los tipos de interés de forma más significativa que las grandes empresas, que pueden acceder a los mercados de capitales. Es crucial que los responsables de las políticas comprendan esta asimetría al evaluar el impacto económico general de las decisiones monetarias. El sector financiero desempeña un papel intermediario crucial, transmitiendo los efectos de los cambios en las tasas de interés a los prestatarios finales. La regulación bancaria, el apetito por el riesgo e incluso las disparidades regionales en las condiciones crediticias influyen en la eficacia con la que la política monetaria estimula la inversión.

Si bien los modelos teóricos ofrecen mecanismos claros para la sensibilidad de la inversión al ciclo económico y la política monetaria, los datos reales matizan la narrativa. Los diferentes sectores, geografías y tamaños de empresas muestran distintos niveles de respuesta, dependiendo de factores estructurales y de comportamiento.

Los datos históricos muestran que la inversión empresarial privada suele caer mucho más rápido y de forma más pronunciada que el PIB durante las recesiones, lo que subraya su volatilidad. Por ejemplo, a principios de la recesión de la década de 1980 en EE. UU., la inversión fija cayó más del 15 %, superando con creces la caída del PIB. Se observaron patrones similares durante el estallido de las puntocom y la crisis financiera de 2008.

Las expansiones traen consigo un aumento repentino del gasto de capital, aunque el grado y el momento pueden variar. Factores como las innovaciones tecnológicas, el entorno regulatorio y el acceso a los mercados globales influyen tanto en la escala como en la dirección de la inversión. Por ejemplo, la rápida digitalización ha transformado los patrones de inversión, y las grandes empresas tecnológicas han asignado un capital sustancial a la infraestructura en la nube y la automatización, incluso durante las desaceleraciones económicas.

Capacidad de respuesta específica del sector

• Tecnología: Alta capacidad de respuesta debido a su dependencia de las expectativas de crecimiento y las condiciones de financiación.
• Manufactura: Muestra patrones cíclicos clásicos, con fuertes reacciones tanto a la disponibilidad de crédito como a la demanda global.
• Energía: Volátil debido a los precios de las materias primas y los cambios regulatorios, con frecuencia invirtiendo fuertemente durante los auges.
• Salud y servicios públicos: Menos sensible, debido a una demanda más estable y a la supervisión regulatoria.

Las decisiones de inversión también difieren entre las grandes multinacionales y las pymes. Si bien muchas empresas utilizan las ganancias retenidas y las opciones de financiamiento global para suavizar los ciclos de inversión, las empresas más pequeñas a menudo dependen del crédito bancario nacional y pueden aplazar proyectos rápidamente durante las recesiones.

La movilidad global del capital complica la transmisión de la política monetaria nacional. Por ejemplo, las empresas multinacionales podrían trasladar la inversión a regiones con entornos monetarios o tributarios más favorables, diluyendo el efecto directo de las políticas nacionales.

Estudios empíricos en economías avanzadas han revelado que la inversión empresarial reacciona con menor intensidad a las variaciones de los tipos de interés durante las crisis financieras o cuando existe una alta incertidumbre política. Esta menor sensibilidad subraya la importancia de la confianza para influir en las reacciones de la inversión.

Los retrasos en la inversión también son importantes. Las empresas pueden tardar meses o incluso años en poner en marcha grandes proyectos de capital después de decidir llevarlos a cabo. Por lo tanto, la flexibilización monetaria puede tardar en materializarse en flujos de inversión concretos, lo que repercute en el momento oportuno de las intervenciones políticas.Finalmente, la creciente importancia de los factores ambientales, sociales y de gobernanza (ESG) está empezando a influir en los patrones de inversión. Las empresas alinean cada vez más la asignación de capital con los objetivos de sostenibilidad, lo que crea una nueva dimensión de la ciclicidad de la inversión que puede comportarse de forma diferente a los factores macroeconómicos tradicionales.Al comprender estas complejidades del mundo real, tanto los inversores como los responsables políticos pueden anticipar mejor la evolución del gasto de inversión en respuesta a la evolución económica y monetaria.