RIESGOS DE CONCENTRACIÓN EN LOS MERCADOS MONETARIOS A CORTO PLAZO

¿Qué son los mercados monetarios a corto plazo?

Los mercados monetarios a corto plazo son segmentos de los mercados financieros más amplios donde las instituciones y empresas gestionan sus necesidades inmediatas de financiación mediante la negociación de instrumentos a corto plazo de alta liquidez. Estos mercados desempeñan una función crucial en la redistribución de la liquidez en el sistema financiero y permiten una asignación eficiente del capital. Normalmente, los instrumentos que se negocian en estos mercados tienen vencimientos que van desde un día hasta un año.

Entre los instrumentos comunes en los mercados monetarios a corto plazo se incluyen:

• Certificados de Depósito (CD): Depósitos a plazo fijo ofrecidos por los bancos con una tasa de interés y un vencimiento fijos.
• Pago Comercial: Pagarés a corto plazo sin garantía emitidos por empresas para financiar sus necesidades de capital circulante.
• Letras del Tesoro (T-Bills): Valores gubernamentales a corto plazo con vencimientos típicamente inferiores a un año.
• Acuerdos de Recompra (Repos): Préstamos a corto plazo respaldados por valores como garantía, en los que una parte vende un valor y se compromete a recomprarlo posteriormente.
• Fondos del Mercado Monetario: Fondos mutuos que invierten en valores a corto plazo. Valores de bajo riesgo para proporcionar liquidez y una rentabilidad moderada.

Los actores del mercado en este ecosistema varían desde bancos centrales y bancos comerciales hasta fondos de cobertura, gestores de activos, grandes empresas e inversores institucionales. Estas entidades utilizan instrumentos a corto plazo para gestionar déficits o superávits de liquidez, cumplir con los requisitos regulatorios o generar rentabilidades de bajo riesgo.

Es importante destacar que la característica principal de estos mercados es su énfasis en la seguridad y la liquidez. Dada su importancia sistémica, estos mercados suelen ser fundamentales para la implementación de la política monetaria, en particular en lo que respecta a la fijación de objetivos de tipos de interés y la gestión de la liquidez por parte de bancos centrales como la Reserva Federal, el Banco Central Europeo o el Banco de Inglaterra.

En condiciones de estabilidad, los mercados monetarios a corto plazo funcionan eficientemente al garantizar un flujo de caja fluido entre los participantes. Sin embargo, cuando se producen desequilibrios o concentraciones, la tensión puede propagarse rápidamente debido a la naturaleza inherentemente apalancada e interconectada del ecosistema de financiación.

La demanda de instrumentos a corto plazo tiende a aumentar durante períodos de tensión en el mercado, ya que los inversores buscan refugio en busca de activos líquidos y de bajo riesgo. Sin embargo, paradójicamente, una mayor dependencia o una concentración excesiva en estos segmentos puede exacerbar las vulnerabilidades sistémicas, especialmente si unas pocas entidades dominan los volúmenes de negociación o si los instrumentos están excesivamente vinculados a puntos únicos de fallo.

Comprender la estructura y el funcionamiento normal de los mercados monetarios a corto plazo es, por lo tanto, un requisito previo para reconocer los riesgos potencialmente disruptivos que plantea la concentración del mercado. Las secciones siguientes profundizarán en estos riesgos y explorarán sus implicaciones más amplias para la estabilidad financiera y las respuestas políticas.

¿Qué es exactamente el riesgo de concentración?

El riesgo de concentración se refiere a la vulnerabilidad que surge cuando una parte sustancial de la actividad, los activos o la exposición está en manos de un grupo limitado de entidades, instrumentos o contrapartes. En el contexto de los mercados monetarios a corto plazo, el riesgo de concentración se manifiesta cuando la actividad comercial, la provisión de liquidez o la demanda de inversión se vuelven excesivamente dependientes de unos pocos participantes o tipos específicos de instrumentos.

Este tipo de dependencia excesiva puede plantear diversos riesgos sistémicos e idiosincrásicos:

• Riesgo de liquidez: Si uno o más participantes importantes se retiran o reducen su actividad abruptamente, la liquidez del mercado puede agotarse rápidamente. Esto dificulta que otros compren o vendan instrumentos sin afectar significativamente los precios.
• Riesgo de contraparte: Cuando unas pocas instituciones financieras dominan los préstamos o empréstitos a corto plazo, sus dificultades pueden repercutir en el mercado, exponiendo a otros a riesgos de impago.
• Disrupción del mercado: Los altos niveles de concentración limitan la resiliencia del mercado, lo que significa que las perturbaciones en nodos clave (por ejemplo, grandes gestoras de activos o cámaras de compensación) pueden causar una disfunción generalizada.
• Distorsión de la transmisión monetaria: Los bancos centrales dependen de una amplia participación del mercado para transmitir la política monetaria. Cuando los mercados dependen excesivamente de unos pocos intermediarios, las señales de los tipos de interés pueden no difundirse eficientemente, lo que disminuye la eficacia de las políticas.

Uno de los principales ejemplos de concentración problemática en los mercados monetarios se produjo durante la crisis financiera de 2008, cuando la congelación del mercado de papel comercial obstaculizó drásticamente la financiación empresarial y provocó intervenciones urgentes de los bancos centrales. Otra señal más reciente surgió en la turbulencia del mercado de repos de EE. UU. en 2019, donde las retiradas repentinas de liquidez requirieron el apoyo inmediato de la Reserva Federal para estabilizar las tasas de financiación a corto plazo.

Existen varias dimensiones a través de las cuales puede producirse el riesgo de concentración en los mercados monetarios a corto plazo:

• Concentración de participantes: Que unos pocos grandes bancos o gestores de activos ejecuten la mayoría de las operaciones puede generar fragilidad si alguna entidad experimenta estrés.
• Concentración de clases de activos: La dependencia excesiva de un instrumento específico, como las letras del Tesoro o los repos, limita la diversificación del riesgo. Si la demanda o la disponibilidad de ese instrumento se agotan, todo el mercado puede colapsar.
• Concentración geográfica: Si la mayor parte de la liquidez proviene de una región o país específico, las perturbaciones geopolíticas o económicas en esa ubicación pueden afectar desproporcionadamente a los mercados monetarios globales.
• Combinación de financiación garantizada y no garantizada: El predominio de prácticas garantizadas o no garantizadas determina cómo se absorbe la turbulencia del mercado. Una alta concentración en repos garantizados, por ejemplo, desplaza el riesgo hacia la revalorización de las garantías y los recortes de valor.

Además, los marcos regulatorios y contables pueden fomentar inadvertidamente la concentración. Por ejemplo, las normas de liquidez pueden incentivar a los fondos a depositar grandes sumas en instrumentos exclusivos del gobierno o en mercados a un día, lo que aumenta el riesgo de correlación y concentración.

La concentración del mercado tiende a amplificar los ciclos de retroalimentación. En entornos favorables, las partes interesadas pueden ignorar la creciente dependencia de actores clave, asumiendo que la protección se basa en los mecanismos de respaldo implícitos de los bancos centrales. Sin embargo, en condiciones de tensión, dicha concentración puede acelerar el pánico, especialmente si la salida de un actor importante da lugar a una intensa búsqueda de liquidez, desestabilizando así a instituciones que de otro modo serían solventes.

En última instancia, gestionar el riesgo de concentración en los mercados monetarios a corto plazo requiere una transparencia adecuada del mercado, previsión regulatoria y sólidas pruebas de estrés por parte de los actores del sector público y privado. Si no se abordan estas concentraciones, el sistema financiero podría quedar desprevenido ante futuras crisis de liquidez.

¿Cómo se pueden mitigar los riesgos?Mitigar los riesgos de concentración en los mercados monetarios a corto plazo es fundamental para preservar la estabilidad financiera global. Considerando el papel fundamental que estos mercados desempeñan en la liquidez y la financiación de la economía global, las estrategias multifacéticas —que abarcan la intervención regulatoria, la gestión de riesgos y el desarrollo estructural del mercado— son esenciales para protegerse contra posibles shocks sistémicos.1. Supervisión Regulatoria y Supervisora

Los reguladores y los bancos centrales pueden desempeñar un papel fundamental a la hora de abordar los riesgos de concentración mediante regulaciones prudenciales y una monitorización activa del mercado:

• Requisitos de Divulgación Mejorados: La exigencia de informes periódicos y detallados sobre las exposiciones puede poner de relieve áreas de concentración excesiva e informar a los responsables políticos sobre las amenazas emergentes.
• Requisitos de Cobertura de Liquidez y Financiación Neta Estable: Estas normas de Basilea III reducen la dependencia de la financiación volátil a corto plazo y fomentan perfiles de financiación más diversificados entre los bancos.
• Supervisión Macroprudencial: Los organismos reguladores deben emplear pruebas de estrés en tiempo real, análisis de escenarios y mapeo del mercado para identificar y responder a los puntos de dependencia excesiva del mercado o a comportamientos correlacionados.

2. Mejorar la infraestructura del mercado

Fortalecer los marcos operativos de los mercados monetarios a corto plazo puede generar resiliencia y reducir los puntos únicos de fallo:

• Descentralización: Fomentar una base más amplia y diversificada de participantes reduce el riesgo de retirada de actores clave.
• Robustez de la compensación y la liquidación: Mejorar la gestión de riesgos de la cámara de compensación y los procesos de liquidación reduce los riesgos de contraparte y aumenta la transparencia.
• Desarrollo de mercados secundarios: Estimular la negociación de instrumentos a corto plazo menos líquidos garantiza que los inversores cuenten con estrategias de salida incluso en momentos de tensión.

3. Diversificación de Instrumentos y Contrapartes

La concentración de exposiciones puede mitigarse a nivel institucional mediante la diversificación estratégica:

• Diversificación de Instrumentos: Las instituciones deben distribuir sus inversiones entre una combinación de Letras del Tesoro, papel comercial, repos y titulizaciones a corto plazo de alta calidad.
• Límites de Contraparte: Los inversores y prestamistas deben establecer límites de exposición a cualquier contraparte para reducir la vulnerabilidad al incumplimiento de una sola entidad.
• Asignación Geográfica: La asignación de fondos entre regiones puede proteger las carteras de eventos de estrés específicos de cada región.

4. Rol de los Bancos Centrales

Los bancos centrales actúan como prestamistas de última instancia y proveedores de liquidez, pero su función preventiva es igualmente importante:

• Facturas Repo Permanentes: Al ofrecer facilidades permanentes, los bancos centrales garantizan al mercado la disponibilidad inmediata de liquidez, lo que limita las salidas inducidas por el pánico.
• Monitoreo del Funcionamiento del Mercado: Una supervisión estrecha de los niveles de participación, los diferenciales y los volúmenes puede permitir una intervención temprana antes de que se produzcan distorsiones.
• Marcos Transparentes: La publicación de criterios y herramientas de intervención aumenta la confianza y limita el comportamiento oportunista de los grandes actores.

5. Gobernanza proactiva del sector

Los gestores de activos, los fondos de pensiones y las empresas también comparten la responsabilidad de fomentar ecosistemas de financiación sostenibles y equilibrados:

• Cultura de riesgo: Fomentar estructuras de gobernanza interna que prioricen la diversificación y las estrategias de financiación a largo plazo.
• Diligencia debida: Evaluación continua de los perfiles de liquidez y las funciones de mercado de los instrumentos subyacentes y las contrapartes.
• Planificación de escenarios: Utilizar pruebas de estrés inversas para identificar escenarios en los que ciertas concentraciones representen un riesgo crítico.

Si bien cierto nivel de concentración puede ser inevitable en los mercados financieros debido a ventajas de escala o consideraciones de eficiencia del mercado, la acumulación descontrolada de exposición en torno a nodos específicos aumenta la fragilidad. Las lecciones aprendidas de las disrupciones pasadas del mercado, incluyendo la crisis de 2008 y la escasez de liquidez de 2020 al inicio de la pandemia, ilustran cómo la complacencia ante el riesgo de concentración puede acelerar y agravar las crisis.En conclusión, se requiere una estrategia coordinada: los reguladores deben establecer regímenes integrales de supervisión y divulgación, mientras que los participantes del mercado deben fortalecer su resiliencia interna y evitar la acumulación excesiva de riesgos. Juntos, estos esfuerzos pueden transformar los mercados monetarios a corto plazo en espacios más seguros y equilibrados para la intermediación de liquidez y ayudar a evitar futuras dislocaciones provocadas por la dependencia excesiva de la concentración.