COMPRENSIÓN DE LOS COLLARES PARA LA COBERTURA DE RIESGO DEFINIDO

Una estrategia de collar es un enfoque de gestión de riesgos basado en opciones que emplea dos posiciones en opciones complementarias para cubrir una posición larga en acciones. Concretamente, implica la venta de una opción de compra cubierta y la compra de una opción de venta protectora sobre el mismo valor subyacente. Esta estructura proporciona protección contra pérdidas, a la vez que limita el potencial alcista. Los inversores suelen recurrir a las estrategias de collar cuando desean preservar su capital en mercados volátiles, conservando al mismo tiempo la propiedad del activo subyacente.La estrategia de collar es ampliamente utilizada por inversores institucionales y minoristas para implementar una cobertura de riesgo definido. Al construir una posición con pérdidas y ganancias máximas conocidas, los inversores pueden alinear mejor sus carteras con la tolerancia al riesgo y las expectativas de rentabilidad. La opción de venta protectora ofrece un límite mínimo para las pérdidas potenciales, mientras que la opción de compra cubierta genera ingresos que pueden compensar el coste de la prima de la opción de venta.

Un collar estándar consta de:

• Posición larga en acciones: el inversor mantiene el valor subyacente.
• Opción de venta larga: se compra por debajo del precio actual del mercado para limitar las pérdidas por caídas.
• Opción de compra corta: se vende por encima del precio actual del mercado para generar ingresos por primas.

Esta configuración crea un "collar" alrededor del precio de la acción, dentro del cual el inversor experimenta una exposición completa. Las ganancias y pérdidas están limitadas más allá de los precios de ejercicio de las opciones de compra y venta, lo que define eficazmente el perfil de riesgo y rentabilidad de la posición.

Los collares se utilizan a menudo después de un fuerte repunte en el precio de una acción, cuando los inversores buscan asegurar ganancias y protegerse de las caídas. La estrategia es especialmente frecuente en cuentas de jubilación y para objetivos de preservación del patrimonio.

Contexto histórico y uso institucional

Los collares cobraron importancia durante períodos volátiles como la crisis financiera de 2008 y la ola de ventas de la COVID-19 de 2020. Muchos inversores institucionales, incluidos los fondos de cobertura, emplean collares con colocaciones de strike personalizadas para cubrir grandes posiciones en renta variable. Estas estrategias también aparecen en productos estructurados y ETFs de resultados definidos.

Al integrar elementos de protección y generación de ingresos, los collares permiten una gestión de cartera en cualquier situación, equilibrando la oportunidad y la cautela en mercados inciertos.

En esencia, una estrategia de collar busca crear una banda en torno a los resultados potenciales de una inversión en un horizonte temporal definido. Esta banda está determinada por los precios de ejercicio de las opciones de compra y venta. Por ejemplo, un inversor con 100 acciones de XYZ que cotizan a 50 £ podría implementar una estrategia de collar de la siguiente manera:

• Comprar una opción de venta de XYZ a 3 meses por 45 £: otorga el derecho a vender la acción a 45 £, lo que limita el riesgo de caída a 5 £ por acción.
• Vender una opción de compra de XYZ a 3 meses por 55 £: obliga al inversor a vender la acción a 55 £ si el precio de mercado supera ese nivel, lo que limita el potencial alcista.

Esta construcción define una pérdida máxima de 5 £ por acción (más los costes netos de la opción) y una ganancia máxima de 5 £ por acción. Analicemos con más detalle los componentes de la estrategia:

1. La opción put a largo plazo

La opción put protectora sirve como seguro contra una caída del valor del activo subyacente. Garantiza que el inversor pueda vender sus acciones al precio de ejercicio de la opción put, independientemente de cuánto caiga el precio de mercado. El coste de este seguro es la prima de la opción put, que varía en función de la volatilidad, el plazo de vencimiento y su rentabilidad.

2. La opción call a corto plazo

La opción call cubierta genera ingresos por prima. Estos ingresos reducen o compensan el coste de la opción put protectora, lo que convierte al collar en una cobertura rentable. Sin embargo, el inversor pierde cualquier ganancia por encima del precio de ejercicio de la opción call. Si el precio de la acción supera el precio de ejercicio de la opción call al vencimiento, es probable que las acciones sean rescatadas.

3. Coste neto y punto de equilibrio

El coste neto del collar depende de la diferencia entre la prima de la opción call recibida y la prima de la opción put pagada. En algunos casos, especialmente cuando las primas de la opción call son altas, se puede establecer un collar con coste cero o incluso con un crédito neto.

Ejemplo: Operación de collar XYZ

Supongamos que el inversor paga 2 £ por la opción put y recibe 2 £ por la opción call. El coste neto es cero. Por lo tanto, el perfil de collar define:

• Ganancia máxima: 55 £ – 50 £ = 5 £ por acción
• Pérdida máxima: 50 £ – 45 £ = 5 £ por acción
• Precio de equilibrio: 50 £ (precio de compra de la acción)

Por lo tanto, independientemente de la volatilidad del mercado, el inversor conoce de antemano el rango de posibles resultados. Esta previsibilidad es la piedra angular de la inversión de riesgo definido.

Impuestos y riesgo de asignación

Los inversores también deben considerar las implicaciones fiscales de vender la acción subyacente debido a la asignación anticipada de opciones de compra. Además, existe riesgo de dividendos si la acción subyacente paga dividendos y el tenedor ejerce anticipadamente la opción de compra.En última instancia, los collares requieren una vigilancia activa, especialmente si la acción se aproxima a cualquiera de los precios de ejercicio. Podrían ser necesarios ajustes a medida que cambien la volatilidad, el deterioro temporal y el sentimiento del mercado.

La estrategia de collar no es universalmente apropiada, pero puede ser extremadamente efectiva en circunstancias específicas. Ya sea trabajando con acciones individuales o con carteras de renta variable más amplias, la clave para usar un collar con éxito reside en el momento oportuno, la alineación con los objetivos y la tolerancia al riesgo.Escenario 1: Asegurando gananciasSi una acción ha experimentado una fuerte subida de precio, los inversores podrían preocuparse por un retroceso. Al implementar un collar, pueden asegurar un colchón en torno al precio de mercado actual. El collar limita una mayor apreciación, pero proporciona protección contra caídas sin tener que vender las acciones directamente.Escenario 2: Mercados nerviososEn momentos de alta volatilidad o incertidumbre (por ejemplo, temporada de resultados, tensiones geopolíticas o decisiones pendientes de los bancos centrales), un collar puede brindar tranquilidad. Permite a los inversores mantener sus inversiones en renta variable, protegiéndose al mismo tiempo de pérdidas considerables.

Escenario 3: Carteras con Sensibilidad Fiscal

En jurisdicciones donde se aplican impuestos sobre las ganancias de capital, la venta de activos revalorizados puede tener consecuencias fiscales considerables. Un collar permite a los inversores cubrir el riesgo sin vender, aplazando así los eventos imponibles y protegiendo la cartera.

Escenario 4: Cobertura de Bajo Coste

Cuando los ingresos de una opción de compra vendida pueden cubrir eficazmente la opción de venta protectora, el collar se convierte en una cobertura prácticamente sin coste. Estos "collares de coste cero" son especialmente atractivos para los inversores que buscan mitigar el riesgo sin gastos recurrentes.

Comparaciones con Alternativas

En comparación con las opciones de venta directas, los collares son más rentables, ya que la prima pagada por la opción de venta está subvencionada por la prima de la opción de compra. Si bien los collares limitan el potencial alcista, ofrecen una protección más equilibrada a un menor coste de bolsillo que las opciones de venta independientes.

En comparación con las órdenes stop-loss, los collares ofrecen protección sin activarse por caídas bruscas ni volatilidad intradía. Los inversores no se ven obligados a vender durante caídas bruscas pero temporales, lo que preserva las perspectivas de inversión a largo plazo.

Aplicaciones de cartera

Las instituciones suelen superponer collares a los principales índices o ETF utilizando opciones para mitigar las caídas. Por ejemplo, los fondos de pensiones pueden utilizar collares de índice para proteger sus activos del riesgo de caída. De igual manera, las personas con un alto patrimonio neto pueden colocar collares en posiciones concentradas de renta variable para mantener sus posiciones y limitar la exposición.

En definitiva, los collares resultan atractivos para los inversores cautelosos que buscan tanto protección como disciplina. Al definir bandas de riesgo, alinear las acciones con los objetivos a largo plazo y suavizar las rentabilidades, los collares constituyen una sólida herramienta de cobertura del inversor.