EL PAPEL DE LAS GARANTÍAS EN LOS REPOS Y LA FINANCIACIÓN GARANTIZADA

La garantía se refiere al activo comprometido por un prestatario para garantizar un préstamo o una transacción, garantizando así la protección del prestamista en caso de incumplimiento. En el contexto de los acuerdos de recompra, comúnmente llamados "repos", la garantía desempeña un papel indispensable. Un repo es un acuerdo a corto plazo mediante el cual una parte vende valores a otra con el compromiso de recomprarlos posteriormente y a un precio más alto. Esta diferencia de precio representa la tasa de interés del repo o el costo de financiamiento.

En una operación de repo típica, se utilizan como garantía valores de alta calidad, como bonos gubernamentales, bonos corporativos u otros instrumentos negociables. El propósito subyacente de exigir garantías es mitigar el riesgo crediticio del prestamista. Dado que las instituciones financieras utilizan ampliamente los repos para gestionar la liquidez y obtener financiación a corto plazo, la calidad y el precio de las garantías tienen implicaciones directas para la estabilidad del mercado.

Los repos suelen estructurarse como préstamos garantizados, aunque legalmente se trate de ventas y recompras posteriores. Esta estructura ofrece una doble ventaja: los prestamistas tienen derecho a la garantía y los prestatarios se benefician de tipos de interés más bajos gracias a una menor exposición al riesgo.

Tipos de garantías utilizadas en las operaciones de repos

Las garantías en los repos varían en función del tipo de valor, la liquidez y la calidad crediticia. Las formas comunes incluyen:

• Valores gubernamentales: Altamente líquidos y de bajo riesgo, como los bonos del Tesoro de EE. UU. o los bonos del Estado del Reino Unido.
• Bonos de agencias: Emitidos por entidades patrocinadas por el gobierno, lo que proporciona un alto nivel de confiabilidad.
• Bonos corporativos: Usados ​​ocasionalmente, dependiendo de la tolerancia al riesgo del prestamista.
• Acciones: Menos comunes debido a su mayor volatilidad, pero aún permisibles en algunas estructuras de repo.

La selección de la garantía influye en el descuento aplicado al valor de la garantía para protegerse contra fluctuaciones en los precios. Por ejemplo, un bono gubernamental de alta calificación podría tener un recorte del 2%, mientras que los bonos corporativos pueden sufrir recortes del 10% o más.

Valoración de la Garantía y Ajustes de Margen

La garantía en un repo está sujeta a ajustes diarios de valor de mercado para reflejar las variaciones en el valor de mercado. Si la garantía se deprecia por encima del umbral del recorte, el prestamista puede iniciar un ajuste de margen, solicitando al prestatario que aporte garantía adicional o reembolse parte del préstamo. Esto garantiza que el prestamista mantenga la plena garantía y se minimice el riesgo del sistema.

Por consiguiente, una gestión sólida de la garantía es esencial, especialmente durante períodos de tensión en el mercado, cuando los valores de los activos pueden volverse volátiles. Las instituciones financieras adoptan cada vez más la transparencia, la automatización y la monitorización en tiempo real para mantener prácticas óptimas de gestión de riesgos.

El marco legal de las garantías

Los acuerdos de garantía en los repos suelen regirse por acuerdos legales estándar, como el Acuerdo Marco Global de Recompra (GMRA). Este documento describe los derechos, obligaciones y procedimientos relacionados con el margen, el incumplimiento y la resolución de disputas, proporcionando una seguridad jurídica crucial para las contrapartes que participan en préstamos garantizados.

Por lo tanto, las garantías sustentan no solo la mecánica de los mercados de repos, sino también marcos regulatorios como Basilea III y el Reglamento Europeo de Infraestructura del Mercado (EMIR), que enfatizan la promoción de los préstamos garantizados sobre los no garantizados para la estabilidad sistémica.

Las garantías sirven como herramienta de mitigación de riesgos en las operaciones de financiación garantizada, incluyendo repos y otros acuerdos de préstamo como el préstamo de valores y la constitución de márgenes de derivados. La presencia de garantías de alta calidad reduce el riesgo de contraparte al garantizar que el prestamista mantenga una protección financiera en caso de que el prestatario incumpla o no cumpla con sus obligaciones de pago.

El principio de la financiación garantizada es simple: el prestatario pignora un activo que conserva su valor monetario, lo que permite al prestamista recuperar la mayor parte o la totalidad del valor del préstamo, incluso en escenarios adversos. Este modelo es especialmente valioso en los mercados interbancarios y en momentos de incertidumbre financiera, cuando la confianza entre las contrapartes es frágil.

Por esta razón, las operaciones de financiación garantizada tienen tipos de interés significativamente más bajos que los préstamos sin garantía. La menor ponderación por riesgo de los repos los hace eficientes en términos de capital bajo los regímenes de capital regulatorio, lo que aumenta su atractivo para los bancos y otras instituciones financieras.

Rehipotecación de garantías

En los mercados financieros, las garantías no siempre permanecen inactivas. Mediante la rehipotecación, los prestamistas pueden reutilizar o volver a pignorar las garantías que reciben en las operaciones de repo para otros fines. Esta práctica amplifica la liquidez del mercado y la eficiencia de la financiación, pero también introduce un riesgo sistémico. Si muchas instituciones rehipotecan simultáneamente los mismos activos, una perturbación inesperada puede repercutir en el ecosistema, creando una situación de conflicto entre las contrapartes.

Debido a estos riesgos, los regímenes regulatorios, especialmente posteriores a 2008, han impuesto restricciones más estrictas y mejorado la transparencia en torno a la rehipotecación. Actualmente, esta práctica suele estar limitada por los acuerdos entre las partes y por regulaciones prudenciales como el Coeficiente de Cobertura de Liquidez (LCR) y el Coeficiente de Financiación Estable Neta (NSFR).

Transformación y Optimización de Garantías

El concepto de transformación de garantías implica el intercambio de activos de menor calidad por garantías de mayor calidad a través de intermediarios, lo que permite a las entidades cumplir con los requisitos regulatorios o de contraparte. A medida que aumentan las restricciones sobre las garantías admisibles, en particular para la compensación centralizada, la capacidad de transformar activos ha cobrado relevancia.

La optimización de garantías busca utilizar las garantías disponibles de la manera más rentable, cumpliendo al mismo tiempo con los requisitos regulatorios y operativos. Los algoritmos y los sistemas centralizados de gestión de garantías ayudan a las empresas a determinar:

• Qué activos asignar a las diferentes contrapartes
• Cuándo sustituir las garantías para minimizar los costes de financiación
• Cómo responder con prontitud a las llamadas de margen

Este enfoque sofisticado se vuelve vital en un mundo dominado por márgenes ajustados y complejos requisitos de cumplimiento normativo. Las instituciones deben equilibrar las necesidades de liquidez, la rentabilidad y el cumplimiento normativo, convirtiendo la gestión de garantías en una función estratégica.

Impactos de la escasez de garantías en el mercado

Los períodos de tensión en el mercado, como la crisis financiera de 2008 o la pandemia de COVID-19, suelen generar una alta demanda de activos seguros. Esto puede provocar escasez de garantías, donde la oferta de instrumentos líquidos y de alta calidad, como los bonos soberanos, se vuelve insuficiente para satisfacer las necesidades del mercado. Esta escasez puede encarecer la financiación mediante repos y provocar dislocaciones en los mercados monetarios, convirtiendo la gestión de garantías no solo en un problema de riesgo crediticio, sino también en una importante preocupación macroprudencial. Los responsables políticos monitorean de cerca los flujos y la escasez de garantías para mantener la estabilidad del mercado, mientras que los bancos centrales pueden intervenir mediante líneas de crédito con garantía para restablecer el equilibrio.

Las transacciones con garantías, como los repos, son esenciales para la liquidez del mercado financiero. Estos instrumentos permiten a las instituciones captar efectivo rápidamente sin liquidar activos directamente, preservando la integridad de la cartera y satisfaciendo las necesidades de financiación a corto plazo. También facilitan la formación de precios y promueven una asignación eficiente de capital.Los participantes del mercado prefieren los repos por su flexibilidad, bajo riesgo y ventajas regulatorias. Dado que los repos están respaldados por garantías, suelen recibir un trato más favorable en los marcos regulatorios de capital y liquidez. Además, la reutilización de garantías ayuda a amplificar la liquidez, a la vez que contiene el riesgo sistémico cuando se aplican las salvaguardias adecuadas.Los bancos centrales también recurren a los repos y herramientas similares en sus operaciones de mercado abierto (OMA) para implementar la política monetaria. Al ajustar los términos y la disponibilidad de liquidez garantizada, los bancos centrales influyen en las tasas de interés a corto plazo, las reservas bancarias y las condiciones crediticias generales.

Requisitos de garantía en la regulación poscrisis

Tras la crisis financiera mundial, los reguladores impusieron estrictos requisitos de garantía para mejorar la resiliencia sistémica. Las principales iniciativas regulatorias incluyen:

• Basilea III: Introdujo la cobertura de liquidez y ratios de financiación neta estable, promoviendo la dependencia de la financiación garantizada y penalizando las fuentes de financiación inestables.
• EMIR: Exigió la compensación centralizada de derivados, requiriendo variación y margen inicial, ambos garantizados.
• Ley Dodd-Frank: Reforzó la supervisión estadounidense de los mercados de repos y derivados, con énfasis en la transparencia y la rendición de cuentas de las garantías.

Estas reformas buscan garantizar que las contrapartes en los mercados financieros cuenten con suficientes garantías de alta calidad para resistir escenarios de estrés. Las instituciones ahora deben mantener reservas de garantías elegibles y prepararse para cambios repentinos en las condiciones de financiación o demandas de margen.

Riesgos comunes en la financiación garantizada

Aunque las garantías reducen el riesgo, no lo eliminan. Persisten varios riesgos financieros y operativos, entre ellos:

• Riesgo de valoración: Los valores de las garantías pueden fluctuar significativamente, lo que afecta a la seguridad del préstamo.
• Riesgo de liquidez: Algunas garantías pueden resultar ilíquidas durante períodos de crisis.
• Riesgo operativo: Los errores en la gestión de garantías o en los sistemas de liquidación pueden generar pérdidas.
• Riesgo legal: Las disputas sobre la propiedad, la exigibilidad o las diferencias transfronterizas pueden complicar la recuperación en caso de impago.

Para mitigar estos riesgos, las instituciones deben implementar políticas de garantías sólidas, garantizar la claridad jurídica mediante acuerdos estandarizados y adoptar tecnología avanzada para el seguimiento y la elaboración de informes sobre garantías. Los organismos reguladores se centran cada vez más en desarrollar resiliencia mediante pruebas de estrés sistémicas y evaluaciones de liquidez intradía.

Futuros avances en los mercados de garantías

Los mercados de garantías están evolucionando rápidamente. La creciente digitalización de las finanzas ha dado lugar a desarrollos como las garantías tokenizadas, en las que se emplean activos basados ​​en blockchain o representaciones de valores reales en las transacciones financieras. Estas innovaciones prometen eficiencia, transparencia y una liquidación más rápida, aunque su adopción aún se encuentra en sus primeras etapas.

Otra tendencia significativa es la aparición de servicios de garantía centralizados, infraestructuras compartidas que permiten a múltiples participantes del mercado agrupar, supervisar y asignar garantías de forma más eficaz. Estos servicios pueden mejorar la resiliencia operativa y ayudar a responder a los cambios del mercado con mayor rapidez que los modelos descentralizados.

Finalmente, la transición hacia las finanzas sostenibles ha llamado la atención sobre las garantías verdes: activos que cumplen con los estándares ambientales, sociales y de gobernanza (ESG). A medida que las regulaciones incorporan consideraciones ESG, contar con un conjunto de garantías sostenibles y elegibles puede convertirse en una ventaja competitiva.