CÓMO LA COMPENSACIÓN REDUCE LA EXPOSICIÓN DE LAS CONTRAPARTES

La exposición de contraparte se refiere al riesgo de que una de las partes en una transacción financiera incumpla sus obligaciones contractuales. Este tipo de riesgo es inherente a muchas operaciones financieras, especialmente en la negociación de derivados, donde se intercambian grandes cantidades nocionales sin una liquidación inmediata del valor total. En ausencia de mecanismos de mitigación de riesgos, los participantes son vulnerables a pérdidas financieras significativas si su contraparte incumple sus compromisos.La exposición de contraparte puede ser bilateral, cuando las partes celebran una transacción directamente entre sí sin intermediación, o multilateral, involucrando a múltiples partes y a menudo gestionada a través de una institución central. Las exposiciones bilaterales son particularmente riesgosas, ya que cada entidad debe evaluar y supervisar la solvencia de sus contrapartes, lo que a menudo resulta en complejas estructuras de obligaciones en red que pueden resultar difíciles de gestionar, especialmente en tiempos de tensión financiera.Estos riesgos se hicieron especialmente evidentes durante la crisis financiera mundial de 2008, cuando el colapso o las dificultades de instituciones financieras clave generaron preocupaciones sistémicas generalizadas. Esto llevó a reguladores, participantes del mercado y proveedores de infraestructura a buscar mecanismos más sólidos para supervisar, controlar y reducir la exposición a las contrapartes. Una de estas soluciones es la compensación central, a menudo facilitada por una contraparte central (CCP). Las CCP desempeñan un papel fundamental en la estructura de los mercados financieros modernos, interviniendo entre las partes negociadoras para garantizar el rendimiento. De este modo, reducen la exposición directa entre las contrapartes, centralizando la gestión de riesgos y promoviendo la estabilidad del mercado. Una comprensión clara del riesgo de contraparte es esencial tanto para las instituciones financieras como para los inversores y los reguladores, ya que influye en los requisitos de capital, las estrategias de fijación de precios y los marcos generales de gestión de riesgos en los mercados globales.

La compensación, especialmente a través de una entidad de contrapartida central (ECC), reduce significativamente la exposición de la contraparte al actuar como comprador de cada vendedor y como vendedor de cada comprador en una transacción. Esta innovación transforma una red de obligaciones bilaterales en un acuerdo multilateral simplificado, donde cada participante tiene una relación únicamente con la ECC, en lugar de con cada una de sus contrapartes.

A continuación, se presentan los mecanismos clave mediante los cuales la compensación mitiga la exposición de la contraparte:

• Novación: Una vez acordada una operación entre dos partes, la ECC interviene mediante un proceso denominado novación. Reemplaza el contrato original por dos nuevos contratos: uno entre la ECC y el comprador, y otro entre la ECC y el vendedor. Esto elimina la exposición directa entre las contrapartes originales.
• Garantías y márgenes: Las ECC exigen a los participantes del mercado que aporten un margen inicial, que actúa como garantía de cumplimiento en caso de incumplimiento. Además, cobran un margen de variación diariamente o incluso intradía para reflejar las variaciones en el valor de mercado. Este margen regular garantiza que las exposiciones permanezcan totalmente garantizadas.
• Contribuciones al fondo de incumplimiento: Los miembros compensadores contribuyen a un fondo de incumplimiento mutualizado, que sirve como protección financiera en caso de incumplimiento de un miembro y su margen aportado resulte insuficiente.
• Monitoreo de riesgos y pruebas de estrés: Las ECC emplean sofisticados modelos de riesgo para monitorear diariamente el riesgo de sus miembros. También realizan pruebas de estrés periódicas basadas en escenarios históricos e hipotéticos para garantizar la preparación ante eventos excepcionales del mercado.
• Beneficios de la compensación: La compensación central permite la compensación multilateral de posiciones, lo que reduce las exposiciones brutas totales en toda la red. Esto minimiza la cantidad de capital necesaria para cubrir dichas posiciones y disminuye el riesgo sistémico.

Mediante procesos eficientes y salvaguardas institucionales, la compensación a través de una ECC contribuye a una mayor estabilidad financiera. La reducción de la exposición a las contrapartes se traduce directamente en una menor probabilidad de incumplimientos en cascada, lo cual es fundamental para mantener la confianza en los mercados financieros.

Además, los reguladores han exigido cada vez más la compensación centralizada para los derivados extrabursátiles (OTC) estandarizados bajo marcos como EMIR (en Europa) y la Ley Dodd-Frank (en EE. UU.), reconociendo su impacto en la resiliencia sistémica. La transición de la compensación bilateral a la compensación centralizada ha aumentado la transparencia de los mercados y ha permitido una mejor supervisión regulatoria de los riesgos interconectados.

La compensación de contraparte central ofrece varias ventajas sustanciales que van más allá de la mitigación de riesgos, incluyendo eficiencias operativas, cumplimiento normativo y mayor transparencia del mercado. Estas ventajas, en conjunto, sustentan un sistema financiero más sólido y seguro. A continuación, se presentan las principales ventajas de las CCP:

• Concentración y control del riesgo: Al centralizar el riesgo, las CCP facilitan la supervisión y la gestión de las exposiciones. Operan bajo estrictos regímenes regulatorios y están sujetas a una supervisión constante, lo que contribuye a garantizar la implementación de prácticas de gestión de riesgos sólidas.
• Reducción del riesgo de contraparte bilateral: Antes de la compensación central, las empresas debían gestionar numerosas relaciones bilaterales. Las CCP las sustituyen por una única relación de contraparte, simplificando enormemente la gestión de garantías, la compensación y el cálculo de riesgos.
• Compensación multilateral: Las CCP permiten la compensación de exposiciones entre numerosos contratos y contrapartes. Esto reduce el número de pagos y liquidaciones, así como los requisitos de margen, al compensar las posiciones largas y cortas en el mercado.
• Eficiencias operativas: La automatización de la compensación agiliza los procesos posteriores a la negociación, como la conciliación, la solicitud de margen, la generación de informes y la liquidación. Reduce la intervención manual, lo que disminuye el riesgo y los costes operativos.
• Mayor transparencia: Las CCP proporcionan informes coherentes y oportunos sobre las posiciones compensadas, el estado del margen y los niveles de fondos predeterminados. Esta transparencia mejora la formación de precios y facilita la toma de decisiones mejor informada tanto por parte de los reguladores como de los participantes del mercado.
• Integridad y confianza del mercado: La compensación centralizada fomenta la confianza en los mercados financieros, ya que los participantes comprenden que sus obligaciones están respaldadas por un tercero neutral con rigurosos controles de riesgo y acceso a liquidez.

A pesar de estos beneficios, la compensación centralizada no elimina todos los riesgos. Por ejemplo, introduce el «riesgo de CCP», es decir, la posibilidad de que la propia CCP quiebre. Esta relevancia sistémica ha llevado a un mayor escrutinio de las ECC y al desarrollo de regímenes de resolución destinados a garantizar su capacidad para resistir fuertes perturbaciones del mercado. No obstante, cuando están adecuadamente gobernadas y capitalizadas, las ECC siguen siendo un pilar fundamental de una infraestructura de mercado resiliente. A nivel mundial, las autoridades siguen fomentando la compensación centralizada como parte de las iniciativas regulatorias tras las crisis financieras. Es un componente crucial de las reformas para reforzar la estabilidad financiera, reducir los riesgos de contagio y promover un comportamiento ordenado del mercado en tiempos de tensión.