MARCOS DE GESTIÓN DE RIESGOS Y MARGEN EN CME

Marcos de Margen Inicial y de Variación

La Bolsa Mercantil de Chicago (CME), como parte del Grupo CME, desempeña un papel fundamental en los mercados globales de derivados al ofrecer servicios de compensación de contraparte central. Un pilar de su régimen de gestión de riesgos es su sistema integral de márgenes, que incluye componentes de margen inicial y de variación. Estos marcos están cuidadosamente diseñados para mitigar el riesgo de incumplimiento de la contraparte, a la vez que garantizan la estabilidad del mercado.

Margen Inicial

El margen inicial representa la garantía requerida a un miembro compensador o cliente para abrir una nueva posición. Su objetivo es cubrir la posible exposición futura en caso de incumplimiento entre el momento de la última liquidación del margen y la liquidación de las posiciones del incumplidor. El CME calcula los requisitos de margen inicial mediante sus propios modelos de margen, basados ​​principalmente en la volatilidad del mercado y el riesgo específico de cada instrumento.

Una herramienta clave utilizada por el CME es el sistema de Margen SPAN®, desarrollado por el Grupo CME, que significa Análisis Estándar de Riesgo de Cartera. SPAN evalúa el riesgo general de la cartera calibrando los requisitos de margen inicial en función de las pérdidas potenciales en diversos escenarios de mercado. Considera factores como:

• Movimientos de precio y volatilidad
• Liquidez del contrato
• Fluctuaciones históricas de precios
• Compensaciones interproducto e intraproducto

Esta evaluación sensible al riesgo garantiza que los márgenes se mantengan proporcionales a las condiciones del mercado, ajustándose dinámicamente en respuesta a eventos extremos o volatilidad sostenida. Para los derivados compensados ​​en mercados extrabursátiles (OTC), CME utiliza CME CORE™ (CME Clearing OTC Risk Engine) para el cálculo del margen.

Margen de variación

El margen de variación, por otro lado, se utiliza para liquidar diariamente las ganancias y pérdidas en las posiciones. Esto garantiza que las pérdidas se cubran con prontitud y reduce la exposición sistémica. Para los productos de futuros, CME ajusta las posiciones a mercado al cierre de la jornada. Los miembros compensadores y clientes reciben fondos (si la posición se revaloriza) o deben pagarlos (si se revaloriza). El margen de variación sirve como mecanismo operativo para transferir el riesgo crediticio y reforzar la disciplina del mercado. Dado que garantiza que todos los participantes del mercado estén al día con sus obligaciones, se reduce significativamente el riesgo de acumular exposiciones pendientes a lo largo del tiempo.

Llamadas de Margen Intradía

En caso de volatilidad extraordinaria del mercado o fluctuaciones repentinas de precios, CME Clearing se reserva el derecho de emitir llamadas de margen intradía. Esto refuerza aún más el régimen de márgenes y ayuda a la organización a protegerse proactivamente contra riesgos emergentes.

Mediante estos principios de margen, CME fomenta la confianza y la seguridad en los mercados de derivados compensados. Su correcta implementación no solo protege contra incumplimientos, sino que también refuerza la eficiencia del mercado y la igualdad de acceso.

Pruebas de estrés y modelado de riesgos en CMECME emplea rigurosos marcos de pruebas de estrés diarias y mensuales para evaluar la resiliencia de sus modelos de margen y la integridad financiera general de su sistema de compensación. Estos procesos garantizan que la suficiencia de capital y los colchones de riesgo sean suficientes tanto en condiciones de mercado esperadas como extremas, pero plausibles.Prácticas de pruebas de estrésLas pruebas de estrés son un componente esencial de la estrategia de gestión de riesgos de CME. Operando bajo las directrices establecidas por la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas (CFTC) y otros reguladores globales, CME evalúa escenarios de mercado plausibles que podrían desafiar la tolerancia del sistema de compensación. Estos incluyen:

• Desplomes históricos del mercado (p. ej., Crisis Financiera Mundial de 2008)
• Shocks hipotéticos condicionados por datos macroeconómicos y tensiones geopolíticas
• Movimientos extremos de la base en productos relacionados
• Cambios en los tipos de interés o crisis cambiarias a un día

Cada miembro compensador y categoría de producto se somete a simulaciones basadas en estos eventos de estrés. Los resultados ayudan a CME a determinar si los niveles de margen, los fondos de incumplimiento y otras salvaguardas financieras son suficientes para cubrir las exposiciones sin requerir intervenciones de emergencia.

Los resultados se compilan en informes de riesgo que son revisados ​​por la alta dirección. Cualquier vulnerabilidad detectada en el marco de márgenes o en las reservas de capital da lugar a una rápida recalibración o acciones de refuerzo.

Contribución al Fondo de Incumplimiento

Además de los márgenes iniciales, los miembros compensadores contribuyen a un fondo de incumplimiento mutualizado, que actúa como protección financiera en caso de que una pérdida considerable supere el margen del incumplidor. El tamaño del fondo de incumplimiento depende en parte de los resultados de las pruebas de estrés. Normalmente, CME dimensiona su fondo de incumplimiento de tal manera que pueda soportar el incumplimiento simultáneo de sus dos miembros compensadores más importantes, incluidas sus filiales, en condiciones extremas.

Este requisito de "Cobertura Dos", en consonancia con los Principios CPMI-IOSCO para Infraestructuras del Mercado Financiero, refuerza el compromiso de CME con las mejores prácticas del sector para las entidades de contrapartida central.

Gobernanza del Modelo de Riesgo

La validación y la gobernanza del modelo de riesgo también están sujetas a una rigurosa supervisión interna y externa. El equipo de riesgo cuantitativo de CME revisa los datos de entrada, los supuestos, la frecuencia de calibración y las sensibilidades del modelo para garantizar su robustez. Validadores y auditores externos realizan periódicamente evaluaciones independientes para mantener la transparencia y garantizar el cumplimiento normativo. Las mejoras continuas del modelo reflejan el avance de las estructuras de mercado, la innovación de productos y las técnicas computacionales. Para productos OTC y derivados personalizados, los modelos de margen incorporan aproximaciones de pérdida por estrés, enfoques basados ​​en escenarios y correlaciones entre activos cuando corresponde. Al mejorar continuamente los modelos de riesgo, CME Group mantiene un marco de riesgo prospectivo que anticipa las amenazas en evolución y garantiza una infraestructura de mercado resiliente para sus usuarios globales.

Estructuras de Gobernanza y Supervisión Regulatoria

Una gobernanza eficaz es fundamental para el marco de riesgos y márgenes de CME. Las prácticas de gestión de riesgos del Grupo CME se integran en una arquitectura de supervisión multinivel, conformada por comités internos, obligaciones regulatorias y estándares internacionales. Esto garantiza la integridad sistémica y la transparencia operativa en todos los ciclos del mercado.

Marcos de Gobernanza Interna

Los procesos internos de gobernanza de riesgos de CME involucran a varios comités clave que operan bajo mandatos definidos:

• Comité de Riesgos: Supervisa las políticas de riesgos y revisa las vulnerabilidades sistémicas.
• Comité de Margen: Aprueba cambios en los modelos y metodologías de margen.
• Grupo de Riesgo de Modelos: Valida los modelos de riesgo y garantiza un riguroso backtesting.

Estos comités están compuestos por representantes de las unidades de riesgo, legal, cumplimiento, operaciones y negocios. La toma de decisiones prioriza la independencia y el cumplimiento de los umbrales de tolerancia al riesgo. Los protocolos de respuesta rápida permiten una escalada inmediata en caso de posibles incumplimientos o perturbaciones del mercado.

Supervisión Regulatoria

CME Clearing opera bajo la supervisión directa de la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas (CFTC) de EE. UU. como una Organización de Compensación de Derivados (OCD). Como tal, debe cumplir con los Principios Básicos de la CFTC, que abordan áreas como la integridad financiera, la gestión de impagos, la gobernanza y las salvaguardias del sistema.

Además de la regulación de la CFTC, ciertos servicios de CME también son supervisados ​​por entidades globales debido a sus servicios interjurisdiccionales:

• Banco de Inglaterra (Reino Unido)
• Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA)
• Autoridad de Supervisión Financiera de Japón

Estos organismos de supervisión colaboran para aplicar las mejores prácticas globales, especialmente para las entidades de contrapartida central (CCP) sistémicas. Las auditorías periódicas, las revisiones de cumplimiento y la divulgación de las pruebas de resistencia son obligatorias para la aprobación continua para prestar servicios a los mercados locales.

Transparencia y Disciplina de Mercado

La transparencia es un aspecto fundamental del enfoque de gobernanza de CME. La bolsa publica periódicamente sus políticas de gestión de riesgos, metodologías de margen y resultados de backtesting. CME también interactúa con los participantes del mercado a través de:

• Consultas públicas sobre los cambios propuestos en los márgenes
• Grupos asesores de clientes sobre métricas de riesgo
• Documentación técnica que describe la lógica del modelo y los escenarios de estrés

Esta interacción fomenta la rendición de cuentas y fortalece la confianza pública en CME como una infraestructura financiera sólida y proactiva. Además, las herramientas de transparencia permiten a los miembros compensadores simular los resultados de los márgenes con diferentes asignaciones de cartera, lo que fomenta la asunción de riesgos y la gestión del capital prudentes.

En última instancia, la estructura integrada de gobernanza y supervisión de CME garantiza que todos los protocolos de riesgo sean ágiles, con visión de futuro y conformes con los marcos regulatorios nacionales e internacionales.