EXPLICACIÓN DE LA RETROACTIVIDAD: COMPRENSIÓN DEL POTENCIAL DE AUMENTO DEL RENDIMIENTO

La retroactividad es un término utilizado en los mercados de futuros para describir una situación en la que el precio actual o "spot" de una materia prima es superior al precio de los contratos de futuros con vencimiento posterior. Este fenómeno suele contrastar con lo que se conoce como contango, donde los precios de los futuros son superiores al precio spot.

La retroactividad suele indicar que una materia prima tiene una alta demanda para entrega inmediata, posiblemente debido a interrupciones del suministro, fenómenos meteorológicos o una fuerte demanda estacional, lo que provoca que el precio spot supere el precio de entrega futura. Se observa con mayor frecuencia en los mercados de materias primas como el petróleo, el gas natural, los productos agrícolas y los metales preciosos.

Por ejemplo, imaginemos que un barril de petróleo crudo se vende hoy (mercado spot) a 85 $, mientras que el contrato de futuros con entrega a tres meses tiene un precio de 80 $. Esta curva de futuros con pendiente descendente sugiere que el mercado espera una futura disminución de la demanda o un aumento de la oferta, lo que bajaría los precios.

La backwardation puede surgir debido a varios factores, entre ellos:

• Escasez de oferta: Las interrupciones inesperadas del suministro pueden aumentar significativamente los precios al contado.
• Altos costos de almacenamiento: Si almacenar un producto es costoso o poco práctico, los vendedores pueden ofrecer precios más bajos para los contratos de futuros.
• Demanda estacional: Los productos agrícolas, por ejemplo, podrían experimentar backwardation debido a los ciclos de cosecha.
• Psicología del mercado: Los operadores podrían anticipar que los altos precios actuales son insostenibles.

A diferencia del contango, donde los inversores en futuros a menudo experimentan un rendimiento de renovación negativo, la backwardation puede permitir a los inversores obtener un rendimiento de renovación positivo, mejorando la rentabilidad general al renovar los contratos de futuros por contratos a plazo más económicos. Mientras tanto, se obtienen ganancias de la curva de precios descendente.

En resumen, el backwardation refleja una perspectiva alcista a corto plazo para una materia prima y ofrece oportunidades estratégicas de negociación. Comprender este concepto es esencial para quienes operan con futuros, gestionan fondos indexados de materias primas o dependen de productos cotizados en bolsa vinculados a los mercados de futuros.

La retroactividad presenta oportunidades e implicaciones únicas para operadores, gestores de fondos e inversores que operan con materias primas e instrumentos derivados. Quizás uno de los impactos más debatidos sea el concepto de rendimiento de renovación (roll yield), que puede afectar significativamente la rentabilidad en un mercado de futuros compuesto por contratos que vencen y nuevas posiciones.

Los contratos de futuros tienen fecha de vencimiento. Cuando se acerca esa fecha, los operadores deben cerrar o renovar los contratos a otro con un vencimiento posterior. En un mercado retroactivo, esta renovación implica la venta del contrato a corto plazo existente, de mayor precio, y la compra de un contrato a largo plazo, de menor precio. Con el paso del tiempo, el precio del nuevo contrato a largo plazo suele aumentar a medida que converge hacia el precio spot, lo que potencialmente genera beneficios. Esto se conoce como un rendimiento de renovación positivo.

En la práctica, funciona así:

1. Un operador mantiene un contrato de futuros con vencimiento próximo.
2. Vende ese contrato y compra uno con vencimiento más largo a un precio más bajo.
3. A medida que el nuevo contrato se acerca a su vencimiento, su precio aumenta (suponiendo que se mantenga el backwardation), lo que permite repetir el ciclo.

Este ciclo de renovación de contratos puede generar ganancias compuestas con el tiempo, especialmente en entornos de backwardation fuerte. Esto contrasta directamente con el contango, donde la renovación de contratos con precios más altos erosiona la rentabilidad mediante un rendimiento de renovación negativo.

Por ejemplo, en los mercados petroleros, los ETF y los fondos indexados de materias primas suelen enfrentarse a este problema. En un mercado petrolero con backwardation, los fondos que renuevan contratos pasivamente cada mes pueden experimentar una mayor rentabilidad, ya que compran constantemente a precios bajos y ven subir los precios a medida que los contratos se acercan al vencimiento. Los fondos de materias primas populares, como el United States Oil Fund (USO) y ETF similares, pueden beneficiarse del impulso del backwardation.

Además, productores y consumidores utilizan el backwardation estratégicamente. Los productores podrían posponer las ventas hoy anticipando precios spot más favorables, mientras que los consumidores podrían apresurarse a asegurar el suministro actual antes de que los precios sigan subiendo. Los inversores sofisticados y los fondos de cobertura monitorean estas señales como parte de estrategias de inversión más amplias.

En última instancia, el backwardation ofrece más que una simple ventaja teórica: tiene una importancia financiera real para el rendimiento de la cartera, especialmente a lo largo del tiempo. Sin embargo, los mercados son dinámicos y el backwardation puede revertirse al contango, lo que impulsa a los inversores a monitorear regularmente la estructura del mercado.

Conclusión clave: en los mercados con backwardation, la mecánica de la negociación de futuros puede proporcionar impulsos constantes para la rentabilidad, especialmente cuando las carteras adoptan un enfoque sistemático para renovar los contratos.

Comprender la relación entre el backwardation y la mejora de la rentabilidad de las inversiones requiere una comprensión más profunda de la mecánica del mercado de futuros y cómo las implicaciones de los precios influyen en las estrategias de cartera más amplias. Tanto los inversores como las instituciones pueden beneficiarse de esta estructura, especialmente cuando se combina con estrategias de renovación disciplinadas y de sincronización del mercado.

La principal razón por la que el backwardation puede impulsar la rentabilidad reside en lo que comúnmente se denomina "rendimiento por renovación". Cuando los futuros se renuevan de contratos a corto plazo con precios más altos a contratos a largo plazo con precios más bajos, el inversor obtiene una ganancia, ya que el precio del nuevo contrato tiende a apreciarse al vencimiento. Este mecanismo de renovación crea lo que muchos denominan un "beneficio de la curva de rendimiento".

Además, los gestores de fondos que emplean futuros de materias primas en ETFs o fondos mutuos pueden integrar el backwardation en sus modelos de estrategia. Por ejemplo, los fondos de materias primas con estrategias de inversión pasiva que ejecutan rollovers mensuales pueden obtener sistemáticamente un rendimiento positivo durante períodos prolongados de backwardation. El mecanismo se puede ilustrar con un ejemplo en el mercado del oro: supongamos que el oro se cotiza a 1950 $ en el mercado al contado, mientras que el contrato de futuros a tres meses tiene un precio de 1920 $. Un inversor que compre el contrato más barato de 1920 $ probablemente se beneficiará a medida que el precio de ese contrato suba hacia el precio al contado con el tiempo, generando una ganancia sin que la materia prima cambie de manos. Para las estrategias activas, el backwardation puede ofrecer oportunidades de arbitraje. Una empresa podría vender materias primas físicas y comprar futuros para aprovechar la convergencia. Además, algunos inversores pueden identificar patrones entre las materias primas estacionales, como los productos agrícolas, que tienden a seguir el backwardation anualmente y posicionarse en consecuencia con meses de antelación.

Otros beneficios estratégicos incluyen:

• Mejor rendimiento de seguimiento: Los ETF e índices que replican materias primas físicas suelen tener un mejor rendimiento en entornos backwardation.
• Menores costes: Los fondos long-only evitan pérdidas repetidas por la compra de contratos caros (como se observa en el contango), que pueden ser sustanciales con el tiempo.
• Cobertura contra la inflación: Dado que el backwardation suele acompañar a una mayor demanda a corto plazo, puede ofrecer una respuesta integrada a los picos inflacionarios.

A pesar de sus ventajas, es importante recordar que el backwardation no está garantizado ni es permanente. Puede desaparecer rápidamente si la dinámica del mercado cambia, como una disminución de las restricciones de la oferta o una reducción de la demanda. Por lo tanto, los inversores que buscan capitalizar el backwardation deben mantenerse alerta y adaptarse a la evolución de las condiciones. En definitiva, el impacto positivo del backwardation en la rentabilidad es un concepto importante para los operadores de futuros, los inversores en materias primas y los gestores de fondos institucionales. Cuando se comprende y aplica correctamente, se convierte en una herramienta poderosa para impulsar un mejor rendimiento en carteras diversificadas y posiciones cubiertas.