¿ES EL PNB UNA MEJOR GUÍA QUE EL PIB PARA LAS DECISIONES DE INVERSIÓN EN MERCADOS EMERGENTES?

Al analizar el desempeño económico, especialmente en los mercados emergentes, se suelen considerar dos métricas principales: el Producto Interno Bruto (PIB) y el Producto Nacional Bruto (PNB). Si bien ambos son indicadores cruciales, su relevancia puede variar significativamente según el contexto de inversión y la estructura económica del país en cuestión.El Producto Interno Bruto (PIB) mide el valor total de los bienes y servicios producidos dentro de las fronteras de un país durante un período específico, independientemente de la nacionalidad de los productores. Ofrece una visión general de la actividad económica nacional y sigue siendo el indicador más citado para las comparaciones de crecimiento.El Producto Nacional Bruto (PNB), en cambio, ajusta el PIB para incluir los ingresos obtenidos por los residentes provenientes de inversiones en el extranjero y resta los ingresos obtenidos por los extranjeros dentro del país. En efecto, representa la producción económica atribuible a los residentes de un país, independientemente de su ubicación geográfica.La distinción fundamental radica en la propiedad y los flujos de ingresos. En los países desarrollados, donde la mayor parte de la producción es de propiedad nacional, el PIB y el PNB pueden mostrar solo pequeñas diferencias. Sin embargo, los mercados emergentes suelen tener una gran participación extranjera o importantes flujos de remesas, lo que potencialmente hace que el PNB refleje mejor la renta nacional y los beneficios que llegan a las poblaciones locales. Por ejemplo, una economía emergente con importantes empresas extranjeras que operan localmente podría registrar un PIB elevado. Sin embargo, si una parte significativa de las ganancias es repatriada por propietarios extranjeros, la población nacional puede experimentar un beneficio menor, lo cual se reflejaría con mayor precisión en el PNB. Asimismo, las economías con grandes diásporas, como Filipinas o Bangladesh, a menudo dependen de las remesas de los trabajadores, que técnicamente se incluyen solo en el PNB. Por lo tanto, para estos países, el PNB puede presentar una imagen más realista de la utilidad económica y la capacidad de gasto del consumidor. Por lo tanto, la elección entre el PIB y el PNB depende de comprender la naturaleza de los flujos de capital, la composición de la fuerza laboral y la estructura de propiedad dentro de una nación. Ambas herramientas son ayudas analíticas más que verdades holísticas, y los inversores deberían discernir qué medida se alinea mejor con sus objetivos.

El PIB se cita con frecuencia en debates sobre políticas e informes de prensa, en gran medida debido a su importancia central para calcular el crecimiento económico, estimar la productividad y comparar países a nivel mundial. Sin embargo, desde una perspectiva de inversión en mercados emergentes, el PNB puede ofrecer una visión más matizada de la riqueza real de los residentes, sus patrones de consumo y la estabilidad a largo plazo. Los mercados emergentes suelen presumir de un rápido crecimiento del PIB impulsado por la inversión extranjera directa (IED) y la actividad exportadora. Si bien esta inyección de capital externo impulsa inicialmente la producción y el empleo locales, una proporción sustancial de los ingresos generados puede no permanecer dentro de las fronteras nacionales. Las ganancias repatriadas a empresas extranjeras, los pagos de deuda a inversores extranjeros o la rentabilidad de las inversiones de cartera pueden erosionar el beneficio económico real retenido localmente. El PNB aclara esta discrepancia. Resta los activos externos sobre el PIB del país y suma los ingresos generados en el extranjero por los residentes, como las remesas o las ganancias de las empresas procedentes de operaciones en el extranjero. Por ejemplo, en países ricos en recursos donde las industrias extractivas son propiedad predominantemente de entidades extranjeras, el PIB podría sobreestimar significativamente el bienestar económico interno. Angola y el Congo, por ejemplo, presentan altos PIB debido a la producción de petróleo; sin embargo, las cifras del PNB revelan que, en realidad, se retienen muchos menos ingresos a nivel nacional.Además, en países como India y México, donde una gran cantidad de diásporas envían remesas regularmente, el PNB capta este flujo vital de ingresos, lo que proporciona una visión más completa del poder adquisitivo de los residentes y el apoyo a las economías locales. Dado que la demanda interna y el consumo de los hogares son impulsores clave del crecimiento sostenible, estos matices son invaluables al evaluar el potencial de inversión de un mercado.Desde la perspectiva de la asignación de cartera, los inversores a largo plazo pueden encontrar que el PNB se correlaciona más estrechamente con métricas como el gasto en educación, la atención médica y el desarrollo de infraestructura, áreas que, en última instancia, fomentan la maduración del mercado de consumo. De manera similar, los tenedores de bonos y los analistas de riesgo soberano suelen examinar el PNB para evaluar mejor el riesgo de impago, la sostenibilidad de la deuda y la viabilidad de la cuenta de capital.

No obstante, el PNB sigue teniendo fines estratégicos. Sigue siendo un indicador superior de la actividad nacional, relevante para las decisiones sobre la cadena de suministro, el mapeo de políticas industriales y la exposición al comercio. Los promotores inmobiliarios, los fabricantes orientados a la exportación y las empresas de logística pueden beneficiarse más directamente de las tendencias del PNB que de las fluctuaciones del PNB.

En última instancia, ambas métricas reflejan diferentes aspectos de la realidad económica. Para los inversores extranjeros que se centran en las clases de consumidores en ascenso, los sectores bancarios fiables y el desarrollo social, el PNB proporciona un mejor indicador de quién se beneficia realmente del crecimiento económico. En cambio, para quienes se dedican a la actividad macrocomercial o a inversiones en infraestructura física, el PNB podría seguir siendo el punto de referencia central.

Para demostrar la relevancia del PNB sobre el PIB en la práctica, considere las experiencias de inversión en mercados emergentes como Filipinas, Ghana y Vietnam. Estas economías ilustran cómo ambas medidas ofrecen interpretaciones divergentes y cómo el PNB puede impulsar el desarrollo de mejores estrategias de inversión.

1. Filipinas: Con más de 10 millones de ciudadanos trabajando en el extranjero, las remesas constituyen aproximadamente el 10% del PIB del país. Sin embargo, estas entradas no son ingresos por exportaciones, sino ingresos generados por los filipinos en el extranjero y reflejados en el PNB. En este caso, el PNB ofrece una medida más completa de los ingresos disponibles para el consumo local, el ahorro y la inversión. Para las empresas de bienes de consumo y los inversores en servicios financieros, orientados al gasto de los hogares, el PNB proporciona una hoja de ruta más clara hacia el potencial de ingresos.

2. Ghana: A pesar de ostentar fuertes tasas de crecimiento del PIB gracias a las exportaciones de oro, cacao y, recientemente, petróleo, el predominio de las empresas extranjeras en estos sectores implica que una gran parte de los ingresos se repatria al extranjero. Las cifras del PIB sugieren dinamismo económico, pero las cifras del PNB a menudo revelan una progresión más lenta de los ingresos de los residentes. Este desajuste aconseja cautela a los inversores de capital centrados en el poder adquisitivo interno o el crecimiento salarial.

3. Vietnam: El país se ha convertido en un centro manufacturero, beneficiándose de la inversión extranjera directa (IED) y de los cambios en la cadena de suministro. Sin embargo, gran parte de la producción está a cargo de empresas de propiedad extranjera. Si bien el crecimiento del PIB es sólido, el PNB ayuda a evaluar cuánto de esta actividad se traduce en ingresos reales para los residentes vietnamitas, lo cual es importante para los inversores que evalúan la escala del mercado interno y la resiliencia bancaria.

Aplicación estratégica: Cuando se aplica contextualmente, el PNB puede ayudar a los inversores a:

• Identificar países donde el consumo interno se sustenta en flujos de ingresos externos
• Comprender las fragilidades macroeconómicas donde el PIB se infla debido a industrias dominadas por extranjeros
• Pronosticar el potencial de acumulación de capital retenido localmente, clave para el crecimiento sostenible a largo plazo

Para los analistas e inversores que desarrollan marcos ambientales, sociales y de gobernanza (ASG), el PNB ofrece una prueba de robustez contra interpretaciones erróneas basadas en el PNB. Esto es particularmente cierto al evaluar el desarrollo equitativo y la inclusión, lo que ayuda a asignar capital a mercados con mejoras reales impulsadas por los residentes.

Dicho esto, las limitaciones de los datos pueden dificultar el análisis del PNB. Los mercados emergentes suelen recopilar datos menos frecuentes o menos precisos sobre los ingresos de los residentes en el extranjero. Además, los inversores a largo plazo deben complementar las lecturas del PNB y el PIB con información sobre el terreno, evaluaciones de la estabilidad política y comparaciones regionales.

Conclusión: El PNB proporciona un valioso complemento, si no una alternativa, al PIB para evaluar las opciones de inversión en los mercados emergentes. Especialmente cuando el capital extranjero domina la producción o los ingresos del extranjero estabilizan el consumo de los hogares, el PNB arroja luz sobre el bienestar económico real. Si bien el PIB sigue siendo importante para el volumen de transacciones o las evaluaciones industriales, la integración del PNB en los análisis por país mejora la comprensión de los inversores y la estrategia de participación.