FONDOS CERRADOS: CÓMO FUNCIONAN, PRECIOS Y RIESGOS

Los fondos cerrados (CEF) son vehículos de inversión que agrupan el capital de los accionistas para invertirlo en una cartera diversificada de valores. A diferencia de los fondos mutuos abiertos, los CEF emiten un número fijo de acciones durante una oferta pública inicial (OPI) y luego cotizan en bolsa, donde se negocian como acciones individuales.

La estructura de un fondo cerrado presenta varias características clave:

• Capital fijo: Los CEF no emiten ni reembolsan acciones a demanda. Una vez lanzado, el número de acciones se mantiene constante, a menos que el fondo capte capital mediante ofertas secundarias o planes de reinversión.
• Gestión activa: La mayoría de los CEF emplean gestores de cartera profesionales que compran y venden activos activamente para alcanzar los objetivos de inversión del fondo, ya sean ingresos, revalorización del capital o una combinación de ambos.
• Cotización en bolsa: Las acciones de los fondos de capital cerrado se negocian en bolsas de valores y su precio de mercado se determina por la oferta y la demanda, en lugar del valor liquidativo (VAN) de la cartera subyacente.

Los inversores en CEF suelen tener acceso a sectores o clases de activos especializados, como bonos municipales, bonos corporativos de alto rendimiento, deuda de mercados emergentes y renta variable global. Estos fondos también pueden utilizar el apalancamiento para mejorar los ingresos o la rentabilidad, incrementando tanto las ganancias potenciales como los riesgos.

Características clave de los fondos cerrados

Los fondos cerrados generalmente presentan las siguientes características distintivas:

• Distribuciones gestionadas: Muchos fondos cerrados de inversión distribuyen ingresos regulares, que pueden incluir intereses, dividendos, ganancias de capital o rentabilidad del capital. Estas distribuciones los hacen atractivos para los inversores que buscan ingresos.
• Uso del apalancamiento: Los fondos cerrados de inversión suelen utilizar el apalancamiento, solicitando préstamos o emitiendo acciones preferentes para invertir más de lo que podrían de otro modo. Esto puede amplificar la rentabilidad, pero también aumenta la exposición a la volatilidad del mercado y al riesgo de las tasas de interés.
• Consideraciones de liquidez: Si bien se negocian en bolsas, algunos CEF pueden tener un volumen de negociación relativamente bajo, lo que genera diferenciales de oferta y demanda más amplios para los inversores que desean comprar o vender acciones rápidamente.
• Acceso para inversores: Los CEF ofrecen a los inversores habituales una forma de acceder a estrategias de inversión sofisticadas, generalmente con mínimos más bajos que los productos institucionales.

Dado que los fondos cerrados cotizan independientemente de su valor liquidativo (VL), ofrecen oportunidades de fijación de precios que no están disponibles en los fondos mutuos ni en los ETF. Esto nos lleva a una característica definitoria de los CEF: los descuentos y las primas.

¿Por qué los CEF cotizan con descuentos o primas?

A diferencia de los fondos mutuos o ETF, que suelen cotizar cerca de su valor liquidativo (VL), los fondos de capital cerrado rara vez cotizan exactamente al VL. El VL representa el valor por acción de las inversiones subyacentes de un fondo, menos los pasivos. Sin embargo, las acciones de los CEF cotizan en el mercado abierto, donde la confianza de los inversores, la oferta y la demanda, y las condiciones del mercado influyen en los precios.

Entendiendo los descuentos y las primas

• Descuento sobre el VL: Cuando las acciones cotizan por debajo del VL del fondo, se dice que este cotiza con descuento. Por ejemplo, un fondo con un VL de 10 £ por acción que cotiza en bolsa a 9 £ cotiza con un descuento del 10 %.
• Prima sobre el VL: Por el contrario, cuando el precio de mercado supera el VL, el fondo cotiza con prima. Un fondo con un valor liquidativo de 10 £ que cotiza a 11 £ presenta una prima del 10 %.

Varios factores influyen en si un CEF cotiza con descuento o prima:

• Sentimiento del inversor: Si los inversores son optimistas sobre la clase de activo, el sector o la gestión del fondo, podrían pujar por el precio de mercado por encima del valor liquidativo.
• Rendimiento de la distribución: Las distribuciones altas o estables pueden atraer a inversores que buscan rentabilidad, impulsando los precios al alza y reduciendo el descuento, o incluso convirtiéndolo en una prima.
• Apalancamiento y volatilidad: Durante períodos de tensión en el mercado, los CEF con un alto nivel de apalancamiento pueden cotizar con mayores descuentos debido a la percepción de un mayor riesgo.
• Liquidez y volumen de negociación: Los fondos con menor liquidez de negociación o menor cobertura de analistas pueden atraer a menos compradores, lo que genera descuentos persistentes.
• Calidad de la gestión: Una sólida rentabilidad histórica y gestores experimentados podrían respaldar precios más altos que se acerquen o superen el valor liquidativo (VL).

Oportunidades y desafíos para los inversores

Comprar un CEF con descuento puede generar una oportunidad para que los inversores adquieran activos subyacentes en oferta. Sin embargo, estos descuentos pueden persistir indefinidamente y no se garantiza que se reduzcan. De igual forma, comprar un CEF con prima puede ser arriesgado si la confianza de los inversores cambia o las distribuciones disminuyen.

Algunos inversores utilizan los niveles de descuento/prima como parte de una estrategia de trading, buscando comprar cuando los descuentos se amplían y vender cuando se reducen. No obstante, determinar el momento oportuno para estos movimientos requiere un análisis cuidadoso y puede ser especulativo.

También es fundamental tener en cuenta que los cambios en el VL no siempre se alinean con los cambios en el precio de mercado. Por lo tanto, si bien las tendencias del VL ofrecen información sobre el rendimiento de la cartera, el precio de mercado refleja la percepción de los inversores y la dinámica externa del mercado.

Si bien los fondos cerrados ofrecen acceso diversificado a clases de activos y, a menudo, rentabilidades atractivas, no están exentos de riesgos. Los inversores deben comprender a fondo estos riesgos antes de asignar parte de su cartera a CEF.

Riesgo de Mercado

Como cualquier instrumento que cotiza en bolsa, los CEF son susceptibles a las fluctuaciones del mercado. El precio de la acción puede variar considerablemente en función de las variaciones en los tipos de interés, las perspectivas económicas o los acontecimientos geopolíticos. La volatilidad del precio de la acción suele ser más pronunciada en los CEF que utilizan apalancamiento o invierten en valores ilíquidos.

Riesgo de Liquidez

Algunos fondos cerrados experimentan un volumen de negociación reducido, especialmente en categorías de activos nicho como bonos municipales, deuda de mercados emergentes o estrategias de renta variable especializadas. La baja liquidez puede generar diferenciales de oferta y demanda más amplios, mayores costos de negociación y dificultades para entrar o salir de posiciones.

Riesgo de Apalancamiento

Muchos CEF utilizan el apalancamiento para maximizar la rentabilidad. Si bien esto puede aumentar los ingresos cuando los mercados suben, también incrementa las pérdidas durante las caídas. El apalancamiento amplifica el rendimiento tanto al alza como a la baja y puede generar presiones de financiación o refinanciación si los préstamos a corto plazo se encarecen o no están disponibles.

El aumento de los tipos de interés también puede socavar los beneficios del apalancamiento al aumentar el coste de los préstamos más rápidamente que la rentabilidad de los activos del fondo. Esta situación puede comprimir los ingresos netos por inversiones del fondo y reducir las distribuciones.

Riesgo de Sostenibilidad de la Distribución

Las distribuciones de los CEF pueden contener el retorno del capital (ROC), que no son necesariamente ingresos o beneficios del trabajo, sino que pueden representar el retorno de las contribuciones de los inversores. Si bien el ROC no es inherentemente malo, especialmente en escenarios con ventajas fiscales, puede erosionar el capital con el tiempo si se debe a un rendimiento inferior.

Las políticas de pago insostenibles pueden eventualmente conducir a recortes en la distribución, lo que tiende a afectar negativamente el precio de mercado de un fondo.

Riesgo de Prima/Descuento

Los CEF que cotizan con descuentos pueden ver ampliados estos descuentos en condiciones adversas, generando menores rentabilidades incluso si el valor liquidativo (NAV) se mantiene estable. Por el contrario, los fondos que cotizan con primas presentan un riesgo de depreciación de precios si la confianza cambia o surgen decepciones.

Riesgo del Gestor

La calidad del gestor del fondo y sus decisiones impactan significativamente los resultados. Una estrategia exitosa en un contexto histórico puede no dar resultados en el futuro debido a cambios en las estructuras del mercado, cambios de personal o expectativas erróneas. El bajo rendimiento de los gestores puede generar un bajo rendimiento de los fondos y mayores descuentos.

Riesgo de Tasa de Interés

Los fondos de capital fijo (CEF) que invierten en valores de renta fija (por ejemplo, bonos municipales o deuda corporativa) son sensibles a las fluctuaciones de las tasas de interés. El aumento de las tasas puede deprimir el valor de mercado de los bonos en cartera y también afectar los costos de apalancamiento, lo que agrava el riesgo.

Los inversores deben evaluar el riesgo de tasa tanto desde la perspectiva del valor de los activos como desde su impacto en los flujos de efectivo y la distribución de ingresos.

Riesgo de Divisa y País

Los fondos con exposición global conllevan riesgos relacionados con las fluctuaciones cambiarias, los entornos regulatorios extranjeros, la tributación y la estabilidad política. Los mercados emergentes, en particular, pueden introducir una mayor volatilidad que afecta tanto al valor liquidativo como al precio negociado.

En conclusión, los fondos de capital fijo son instrumentos complejos, ideales para inversores que comprenden su mecánica, las características de sus precios y los riesgos inherentes. Si bien ofrecen ventajas significativas (incluidos altos ingresos, diversificación y acceso a estrategias únicas), una investigación diligente es esencial para evitar resultados inesperados.