INTERACCIÓN ENTRE LOS NIVELES DE CAPE Y LOS REGÍMENES DE TIPOS DE INTERÉS EN LA PREVISIÓN DE RENDIMIENTOS

Comprensión del ratio CAPE

El ratio Precio-Beneficio Ajustado Cíclicamente (CAPE), popularizado por el Premio Nobel Robert Shiller, es una métrica de valoración que suaviza las fluctuaciones de los beneficios utilizando un promedio de 10 años de beneficios ajustados a la inflación. Este enfoque busca filtrar la volatilidad a corto plazo y proporcionar una estimación más estable del poder adquisitivo a lo largo del tiempo.

Históricamente, un CAPE más alto indica un mercado sobrevalorado, lo que podría indicar una menor rentabilidad futura, mientras que un CAPE más bajo sugiere una infravaloración y la posibilidad de un mayor rendimiento futuro. Sin embargo, el ratio CAPE no funciona de forma aislada: su eficacia predictiva está fuertemente influenciada por factores macroeconómicos, en particular las tasas de interés a largo plazo.

Promedios históricos del CAPE y patrones de rentabilidad

Durante el último siglo, los mercados de valores han demostrado repetidamente una correlación negativa entre los valores del CAPE y la rentabilidad posterior de la renta variable a largo plazo:

• CAPE alto (25+): Suele preceder a una década de rentabilidades inferiores (2%–4% anual).
• CAPE moderado (15–25): Asociado con rentabilidades medias (5%–7% anual).
• CAPE bajo (inferior a 15): Históricamente seguido de una rentabilidad sólida de la renta variable (8%+ anual).

Aunque estas relaciones son tendencias estadísticas más que certezas, subrayan el potencial del ratio CAPE como Herramienta de pronóstico, aunque funciona mejor en horizontes temporales más amplios.

Limitaciones del CAPE sin contexto

A pesar de su utilidad, los críticos argumentan que el ratio CAPE no tiene en cuenta las fluctuaciones en tiempo real de las condiciones monetarias ni los ajustes dinámicos de las ganancias. Por ejemplo, las tasas de interés persistentemente bajas, como las observadas después de 2008, pueden inflar los precios de los activos y distorsionar los múltiplos de valoración tradicionales sin indicar necesariamente una sobrevaloración.

Aquí es donde el análisis del CAPE dentro de los regímenes de tasas de interés se vuelve vital. Al ajustar las previsiones basadas en el CAPE a la luz del entorno de tasas prevaleciente, se obtiene una visión más matizada de las perspectivas del mercado.

Tasas de interés como señal de mercado

Las tasas de interés, en particular las fijadas por los bancos centrales, influyen significativamente en el crecimiento económico, la rentabilidad corporativa y la valoración de los activos. Estas tasas afectan las tasas de descuento aplicadas a las ganancias futuras, lo que a su vez impacta las expectativas de los inversores y los precios de las acciones.

Los entornos de tasas de interés bajas reducen la tasa de descuento, lo que hace que los flujos de caja futuros parezcan más valiosos. Esto fomenta una mayor valoración de las acciones y puede mantener ratios CAPE elevados sin consecuencias negativas inmediatas en la rentabilidad. Por el contrario, los entornos de tipos de interés al alza o elevados incrementan las tasas de descuento, lo que presiona las valoraciones y la rentabilidad, especialmente cuando el CAPE ya es elevado.

Análisis de los regímenes de tipos de interés

Para interpretar mejor las lecturas del CAPE en el contexto macroeconómico, es esencial segmentar el historial de tipos de interés en regímenes definidos:

• Regímenes de tipos de interés descendentes: Se caracterizan por rendimientos decrecientes, lo que a menudo promueve la expansión del mercado de valores incluso cuando las valoraciones son elevadas.
• Regímenes de tipos planos o estables: Ofrecen un contexto neutral. Las métricas de valoración adquieren mayor poder predictivo en estos entornos.
• Regímenes de tasas ascendentes: Suelen comprimir los múltiplos de las acciones a medida que aumentan las tasas de descuento, lo que a menudo conduce a un rendimiento inferior al del mercado, especialmente si se parte de niveles altos de CAPE.

Perspectivas empíricas a partir de datos históricos

Varios estudios empíricos respaldan que el valor predictivo del CAPE aumenta (o disminuye) en función de los regímenes de tasas. Por ejemplo, de 1982 a 2000 (un régimen prolongado de tasas descendentes), el S&P 500 generó sólidas rentabilidades incluso cuando el ratio CAPE superó los estándares históricos. Sin embargo, entre 2000 y 2010, un período de menor crecimiento económico y tasas de interés en aumento gradual, un CAPE elevado se correlacionó con mayor precisión con rentabilidades bajas.

Además, en los mercados posteriores a 2008, las tasas ultrabajas permitieron que ratios CAPE más altos coexistieran con rentabilidades superiores a la media hasta 2021. Las variaciones de las tasas durante este período actuaron como un factor moderador en las interpretaciones del CAPE, lo que sugiere que el contexto de las tasas de interés no solo es aditivo, sino esencial para la previsión de rentabilidad basada en la valoración.

Intervenciones políticas y dinámica de la curva de rendimientos

En las economías modernas, herramientas monetarias como la flexibilización cuantitativa, la orientación a futuro y el control de la curva de rendimientos complican la relación. Estos mecanismos reducen la fiabilidad del uso de las tasas de interés nominales como únicas variables sustitutivas para la evaluación del riesgo de mercado, lo que aumenta aún más la necesidad de interpretar el CAPE junto con indicadores monetarios más amplios, como las tasas de interés reales y las expectativas de inflación.

Modelos Combinados para Mejores PrevisionesAl integrar los ratios CAPE con los regímenes de tipos de interés vigentes, los inversores pueden obtener previsiones de rentabilidad a largo plazo más sólidas. Un modelo multidimensional tiene en cuenta el punto de partida de la valoración (a través del CAPE) y el mecanismo de descuento del mercado (a través de los tipos de interés), ofreciendo una perspectiva equilibrada.Por ejemplo, un CAPE elevado en un régimen de tipos bajos podría no indicar un colapso inminente del mercado, sino sugerir un equilibrio recalibrado donde las valoraciones más altas están estructuralmente justificadas. Por el contrario, un CAPE elevado en un entorno de tipos al alza plantea un riesgo mucho mayor y sugiere una probable reversión a la media de las rentabilidades.Precisión Predictiva de los Modelos HíbridosEstudios que combinan el CAPE y los tipos de interés nominales o reales en modelos de previsión han demostrado una mayor capacidad explicativa. Por ejemplo, investigaciones en revistas de economía financiera indican que los modelos que incorporan tanto la valoración como las tasas pueden explicar más del 50% de las rentabilidades a diez años, frente a una proporción significativamente menor para cada variable por separado.

Estos modelos híbridos suelen incluir ajustes de la prima de riesgo. Una tasa libre de riesgo baja, como el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años, puede justificar primas de renta variable más altas, lo que permite CAPE más altos. Cuando la tasa libre de riesgo aumenta, como se observa en cambios de régimen como los de 2022-2023, esta prima debe comprimirse para reflejar las condiciones de ajuste.

Ejemplos cuantitativos en el contexto actual

A partir de 2024, el CAPE del S&P 500 rondaba el 30, un nivel históricamente asociado con rentabilidades moderadas. Sin embargo, la transición de tasas de interés ultrabajas a moderadamente altas requiere contexto:

• Si las tasas se estabilizan en torno al 3,5%–4%, las valoraciones podrían mantenerse, aunque con expectativas de rentabilidad de un dígito medio.
• Si las tasas siguen subiendo o la inflación se reactiva, las valoraciones de las acciones podrían contraerse, lo que valida el pronóstico tradicional de CAPE de rentabilidades más bajas.
• Por el contrario, si las tasas bajan en respuesta a un entorno recesivo, las CAPE elevadas podrían persistir durante más tiempo, aunque las expectativas de rentabilidad se moderen a la baja.

En resumen, los modelos de valoración deben evolucionar reinterpretando el CAPE en términos económicos en tiempo real. Los inversores deben ir más allá de las métricas estáticas y adoptar herramientas de pronóstico dinámicas que se adapten a las fluctuaciones de las tasas y las transiciones de políticas.

Implicaciones prácticas para los inversores

Para quienes asignan activos, la interacción entre el CAPE y las tasas de interés ofrece información clave:

• Utilice el CAPE como una brújula, no como un reloj: Céntrese en las decisiones de asignación estratégica en lugar de en el corto plazo.
• Ajuste la rentabilidad esperada en función del contexto de las tasas: Alinee las expectativas de la cartera con las condiciones macroeconómicas.
• Diversifique entre activos y horizontes temporales: Las elevadas CAPE, combinadas con la incertidumbre de las tasas, exigen una exposición equilibrada a acciones, bonos y alternativas.

En última instancia, la relación simbiótica entre el CAPE y los regímenes de tasas de interés subraya la necesidad de un enfoque multifacético para invertir en mercados complejos y en constante evolución. Ninguna de estas métricas es perfecta, pero juntas iluminan el camino a seguir.