LIMITACIONES DE LA TIR Y EL VAN
Comprenda cómo la TIR y el VPN pueden engañar a los inversores si no se consideran las limitaciones.
En la presupuestación de capital, el VAN representa la diferencia entre el valor actual de las entradas y salidas de efectivo, descontado a una tasa relevante. Un VAN positivo implica un proyecto que genera valor. Por otro lado, la TIR representa la tasa de descuento que reduce el VAN de un proyecto a cero. Un proyecto generalmente se considera viable si su TIR supera la tasa crítica o el costo de capital.
A pesar de su popularidad, tanto la TIR como el VAN se basan en supuestos teóricos que podrían no ser válidos en escenarios reales. Estos incluyen supuestos sobre tasas de reinversión, proyecciones de flujo de efectivo consistentes y tasas de descuento estables. En consecuencia, los inversores deben ser plenamente conscientes de sus limitaciones para tomar decisiones financieras acertadas.En las siguientes secciones, examinamos en detalle las limitaciones específicas de la TIR y el VPN y analizamos estrategias para mitigar estas deficiencias en el análisis de inversiones.
1. Múltiples TIR para Flujos de Caja No Convencionales
Una de las limitaciones de la TIR que se citan con más frecuencia es la posibilidad de generar múltiples valores de TIR cuando un proyecto presenta flujos de caja no convencionales, es decir, flujos de caja que oscilan entre negativos y positivos más de una vez durante la vida del proyecto. Cada cambio en el signo de los flujos de caja puede, en teoría, resultar en una TIR adicional, lo que genera incertidumbre sobre qué tasa es la correcta para evaluar la inversión.
2. Supuesto de Reinversión Irrealizable
La TIR asume que los flujos de caja provisionales de un proyecto se reinvierten a la misma tasa que la propia TIR, que puede ser excesivamente alta. Por el contrario, los cálculos del VPN suelen asumir la reinversión a la tasa de descuento, que a menudo se considera más conservadora y precisa. Esta distinción se vuelve crucial cuando las TIR son significativamente superiores a las tasas de mercado, lo que podría aumentar la conveniencia del proyecto.
3. Ignora la escala del proyecto La TIR funciona como un porcentaje relativo y no considera la magnitud absoluta de los retornos. Esto puede llevar a malas decisiones de inversión al comparar proyectos mutuamente excluyentes. Un proyecto más pequeño con una TIR alta podría parecer superior a un proyecto más grande con una TIR más baja pero un VAN general mayor. En tales casos, basarse únicamente en la TIR puede infravalorar los proyectos que generan mayor riqueza para la empresa. 4. No es acumulable entre proyectos A diferencia del VAN, las TIR no se pueden agregar. Si una empresa está evaluando varios proyectos y desea comprender el valor total que se agrega, la TIR ofrece poca ayuda. Agregar las TIR no proporciona una métrica significativa, lo que dificulta las evaluaciones a nivel de cartera. 5. Clasificaciones Conflictivas con el VPN Al evaluar varios proyectos, la TIR y el VPN pueden sugerir clasificaciones diferentes, especialmente cuando los proyectos difieren en duración, escala o calendario de flujo de caja. Estas discrepancias generan confusión, sobre todo en escenarios de racionamiento de capital donde solo se puede financiar un subconjunto de proyectos. 6. Sensibilidad a los Supuestos de Entrada La TIR es muy sensible al calendario y al tamaño de los flujos de caja. Pequeños cambios en las cifras previstas pueden producir TIR muy diferentes, lo que las hace menos estables en entornos inciertos. Esta vulnerabilidad añade un nivel de riesgo al utilizar la TIR en condiciones de mercado altamente volátiles. Conclusión: La dependencia de la TIR de supuestos teóricos, la sensibilidad a los patrones de flujo de caja y la incapacidad de escalar limitan su atractivo práctico al comparar inversiones complejas o ambiguas.
1. Requiere una Tasa de Descuento Precisa
El VPN es sensible a la tasa de descuento utilizada, que idealmente refleja el riesgo del proyecto y el costo de oportunidad del capital. Sin embargo, la selección precisa de esta tasa puede ser subjetiva, especialmente en mercados volátiles o cuando los proyectos no se alinean con los riesgos de toda la empresa. Una tasa de descuento incorrecta puede distorsionar drásticamente los resultados del VPN, ya sea infravalorando o sobrevalorando el potencial de una inversión.
2. Ignora Factores No Financieros
El VPN se centra exclusivamente en el rendimiento financiero cuantitativo y no capta aspectos cualitativos como la alineación estratégica, el impacto ambiental, los riesgos regulatorios o la mejora de la marca. Si bien un proyecto puede generar un VPN bajo o negativo, podría ser deseable para los beneficios intangibles que no se reflejan en los cálculos del flujo de caja.
3. Complejidad en la Estimación del Flujo de Caja Una evaluación precisa del VPN se basa en pronósticos detallados y creíbles de los flujos de caja futuros. En la práctica, elaborar estos pronósticos es una tarea compleja, influenciada por las tendencias del mercado, el comportamiento del consumidor y los cambios regulatorios. Las estimaciones imprecisas introducen riesgo en las decisiones de valoración, especialmente en proyectos a largo plazo, donde la incertidumbre se agrava. 4. Uso Limitado para Comparar Diferentes Duraciones de Proyectos Al enfrentarse a proyectos de diferente duración, las comparaciones del VPN pueden resultar engañosas. Por ejemplo, un proyecto con una mayor duración puede generar un VPN total mayor simplemente por el tiempo, no por ser más eficiente. Esto se puede abordar utilizando otras métricas como la Anualidad Anual Equivalente (AAE), pero esto añade mayor complejidad a los análisis. 5. Sesgo hacia proyectos de mayor envergadura El VPN favorece los proyectos que generan la mayor rentabilidad absoluta, lo que podría sesgar a los responsables de la toma de decisiones hacia inversiones a gran escala, incluso si las alternativas más pequeñas son más eficientes por unidad o porcentaje. Esta limitación lo hace menos eficaz en entornos con restricciones de capital, donde la eficiencia de la rentabilidad del capital es crucial. 6. Sesgo de valor temporal en el descuento Si bien el descuento ajusta el valor temporal del dinero, también puede subestimar el valor de los beneficios a largo plazo. Un descuento excesivo de los flujos de caja en etapas finales puede hacer que los proyectos con impacto ambiental o social a largo plazo parezcan menos viables económicamente, lo que reduce sus posibilidades de aprobación a pesar de las contribuciones de valor más amplias. Conclusión: A pesar de ser más directo que la TIR, la utilidad del VPN a menudo se ve limitada por supuestos sobre la precisión del descuento y la estimación del flujo de caja, así como por limitaciones a la hora de comparar proyectos con diferentes duraciones u objetivos estratégicos.
