ESTRATEGIAS DE POLÍTICA PARA REDUCIR LAS BRECHAS INFLACIONARIAS SIN DESENCADENAR UNA RECESIÓN

Una brecha inflacionaria se produce cuando el producto interior bruto (PIB) real de una economía supera su PIB potencial. En términos más sencillos, la economía crece demasiado rápido, lo que provoca que la demanda supere la oferta y, finalmente, impulse los precios al alza. Esta inflación impulsada por la demanda presiona a los bancos centrales y a los gobiernos para que ralenticen el crecimiento sin provocar una recesión.

Comprender los mecanismos que subyacen a las brechas inflacionarias es crucial para desarrollar respuestas monetarias y fiscales adecuadas. Las economías en sobrecalentamiento se caracterizan por un bajo desempleo, el aumento de los salarios y el incremento del consumo, a menudo acompañados de un mayor endeudamiento e inversión. Estos factores se combinan para agotar los recursos y elevar los precios.

El reto que enfrentan los responsables políticos es cómo frenar la presión inflacionaria manteniendo al mismo tiempo el impulso económico. Si se presionan con demasiada fuerza las palancas equivocadas, se podría frenar el crecimiento e incluso llevar la economía a una recesión. Por lo tanto, una estrategia bien afinada es esencial para lograr aterrizajes suaves, cerrando la brecha gradualmente y sin interrupciones significativas.

Medición de la brecha inflacionaria

La brecha inflacionaria se suele evaluar comparando el PIB real con el PIB potencial, que los economistas estiman utilizando enfoques de la función de producción, tendencias de insumos y datos demográficos. La brecha de producción (positiva en condiciones inflacionarias) sirve como una métrica clave. Otros indicadores para evaluar las presiones inflacionarias incluyen:

• Tasas de inflación subyacente y general
• Tasas de participación laboral y desempleo
• Utilización de la capacidad productiva en los distintos sectores
• Patrones de gasto del consumidor
• Tendencias de crecimiento salarial y productividad

Los bancos centrales monitorean de cerca estos indicadores para evaluar si la inflación está impulsada por la demanda o limitada por la oferta. La primera a menudo puede moderarse sin recesión; Esto último podría requerir intervenciones más matizadas.

El dilema del riesgo de recesión

El endurecimiento de las políticas para reducir las brechas inflacionarias —principalmente mediante subidas de tipos de interés o contracción fiscal— conlleva el riesgo de una sobrecorrección. Si las empresas anticipan un debilitamiento de la demanda, podrían limitar la contratación, aplazar la inversión o recortar costes, lo que provocaría la pérdida de empleos y una reducción del gasto. El equilibrio entre el control de la inflación y la prevención de la recesión es, por lo tanto, delicado, y requiere tanto datos oportunos como una formulación de políticas receptiva.

Para reducir las presiones inflacionarias, los bancos centrales utilizan principalmente una política monetaria contractiva. Los principales instrumentos incluyen:

• Aumento del tipo de interés oficial para reducir el endeudamiento y el gasto
• Operaciones de mercado abierto para disminuir la liquidez y aumentar los tipos de interés de mercado
• Aumento de los encajes, lo que limita la creación de crédito

Un aumento de los tipos de interés suele frenar el consumo y la inversión, reduciendo la inflación. Sin embargo, el momento oportuno y la magnitud son clave. Un aumento excesivo de los tipos de interés puede frenar considerablemente la demanda, lo que aumenta el riesgo de una desaceleración brusca o una recesión. Por lo tanto, las autoridades económicas suelen adoptar un enfoque de ajuste gradual, junto con una orientación prospectiva para gestionar las expectativas del mercado.

Medidas no tradicionales y orientación prospectiva

Después de 2008, los bancos centrales también han implementado cada vez más herramientas monetarias no tradicionales, como:

• Ajuste cuantitativo (revertir las compras de activos realizadas durante la expansión)
• Control de la curva de rendimientos para influir en los costos de endeudamiento a largo plazo
• Políticas macroprudenciales dirigidas a sectores específicos en sobrecalentamiento, como la vivienda o el crédito al consumo

La orientación prospectiva sigue siendo una estrategia vital, ya que ayuda a alinear las expectativas del mercado con las intenciones políticas. El compromiso de mantener un ajuste moderado —y una comunicación clara sobre las metas de inflación— puede moderar significativamente las expectativas inflacionarias sin generar shocks abruptos en la demanda.

Consideraciones sobre la coordinación global

La globalización ha interconectado las economías de tal manera que la dinámica inflacionaria y los cambios de política en un país pueden afectar a otros. Las respuestas políticas coordinadas, especialmente entre los principales bancos centrales, han cobrado importancia. Por ejemplo, las subidas de tipos sincronizadas entre los bancos centrales del G7 (cuando corresponda) pueden contener la inflación importada y evitar la fuga de capitales de los mercados emergentes.

Aprendiendo de las experiencias pasadas

Los ejemplos históricos muestran resultados dispares para las intervenciones políticas:

• Estanflación de la década de 1970: Un ajuste monetario no focalizado condujo a recesiones prolongadas en muchos países.
• Aterrizaje suave en EE. UU. en la década de 1990: Las subidas moderadas de tipos frenaron eficazmente la inflación sin pérdidas masivas de empleos.
• Recuperación pos-COVID: Las rápidas subidas de tipos en 2022/2023 estabilizaron la inflación en las economías avanzadas, pero corrieron el riesgo de una sobrecorrección.

El arte reside en la formulación de políticas adaptativas: calibrar las herramientas en función de la retroalimentación económica dinámica. Los efectos retardados de los cambios en las tasas de interés significan que los datos y las previsiones en tiempo real son herramientas indispensables en la caja de herramientas del banquero central.

La política fiscal también contribuye a abordar las brechas inflacionarias, especialmente en entornos donde el gasto público contribuye significativamente al exceso de demanda. Las estrategias clave incluyen:

• Reducir el gasto público discrecional, especialmente en categorías no relacionadas con la inversión
• Aumentar los impuestos directos e indirectos para moderar la renta disponible de los hogares y el consumo excesivo
• Retrasar o eliminar gradualmente los programas de estímulo que ya no sean necesarios para la recuperación

A diferencia de la política monetaria, las medidas fiscales pueden ajustarse con mayor precisión a los objetivos socioeconómicos. Por ejemplo, recortar las transferencias a los hogares de altos ingresos y, al mismo tiempo, mantener el apoyo a las poblaciones de bajos ingresos o vulnerables puede reducir la inflación impulsada por el consumo sin perjudicar la demanda donde es esencial.

Mejorar la capacidad de la oferta

Las reformas estructurales destinadas a aumentar el potencial productivo de la economía reducen las brechas inflacionarias desde el lado de la oferta. Entre las medidas eficaces se incluyen:

• Inversión pública en infraestructura para aliviar los cuellos de botella
• Programas de educación y capacitación para mejorar la eficiencia del mercado laboral
• Incentivos para la adopción de tecnología en todos los sectores para impulsar la productividad

Si bien estas políticas no ofrecen un alivio inmediato de la inflación, minimizan los riesgos futuros de sobrecalentamiento al permitir una mayor producción sin provocar aumentos de precios. A mediano plazo, la expansión del PIB potencial reduce la brecha de producción desde arriba, lo que reduce la probabilidad de inflación incluso durante las fases de crecimiento robusto.

Estabilizadores Automáticos y Reequilibrio Presupuestario

Los estabilizadores automáticos, como los impuestos sobre la renta y las prestaciones por desempleo, amortiguan naturalmente las fluctuaciones económicas. En un contexto inflacionario, los sistemas tributarios progresivos aumentan los tipos impositivos efectivos a medida que aumentan los ingresos, lo que frena indirectamente el crecimiento de la renta disponible. De igual manera, a medida que disminuye el desempleo, los pagos de prestaciones disminuyen, lo que reduce las inyecciones fiscales a la economía.

Revisar las trayectorias de la deuda pública también es clave. En entornos inflacionarios, los gobiernos pueden tener margen para reestructurar sus prácticas de emisión de deuda, emitiendo bonos de mayor duración para fijar los tipos o reduciendo los riesgos de refinanciación. Unas señales claras de disciplina fiscal a mediano plazo pueden tranquilizar a los mercados incluso mientras se desarrollan las políticas inflacionarias a corto plazo.

Equilibrio entre la equidad social y el control de la inflación

El diseño de políticas equitativas es esencial para evitar los costes sociales del enfriamiento económico. Las medidas fiscales regresivas (como el aumento de los impuestos al consumo) pueden afectar desproporcionadamente a los grupos de bajos ingresos. Los responsables políticos deben sopesar sus beneficios inflacionarios frente a sus impactos distributivos. Unos programas bien diseñados pueden canalizar el ahorro derivado de la reducción de la inflación hacia inversiones a largo plazo que mejoren la productividad. La colaboración entre los bancos centrales y las autoridades fiscales, preservando al mismo tiempo la independencia, es crucial. Los marcos compartidos para las metas de inflación, los límites de gasto y los amortiguadores anticíclicos refuerzan la resiliencia del capitalismo y reducen la necesidad de intervenciones extremas que conducen a recesiones que perjudican el crecimiento.