¿POR QUÉ LOS INVERSORES INSTITUCIONALES UTILIZAN SWAPS PARA LA GESTIÓN DE PASIVOS Y DURACIÓN?

Los inversores institucionales, como los fondos de pensiones, las compañías de seguros y los fondos soberanos de inversión, a menudo se enfrentan a la compleja tarea de alinear sus pasivos a largo plazo con sus carteras de activos. Una preocupación importante para estas instituciones es el desajuste de duración: cuando las variaciones en los tipos de interés afectan el valor de los pasivos y los activos de forma diferente, lo que puede provocar déficits de financiación. Los swaps de tipos de interés ofrecen una solución a este desafío, permitiendo a los inversores ajustar la duración de sus carteras sin tener que comprar o vender bonos físicos. Los swaps son contratos de derivados extrabursátiles (OTC) en los que dos partes acuerdan intercambiar flujos de caja futuros con base en un capital nocional. En el contexto de la gestión de la duración, el tipo más común es el swap de tipos de interés, donde normalmente una parte paga un tipo fijo y la otra un tipo variable, como el LIBOR o el SOFR. Mediante el uso de swaps, los inversores institucionales pueden comprar o vender duración de forma eficaz sin tener que operar en el mercado de bonos. Esta flexibilidad hace que los swaps sean muy valiosos, especialmente en entornos con restricciones de liquidez o cuando los valores físicos no son ideales para lograr una exposición a la duración objetivo. Además, también se emplean swaps de inflación y swaps de incumplimiento crediticio, que ofrecen formas de cobertura contra riesgos de inflación y eventos crediticios vinculados a pasivos específicos. El uso estratégico de los swaps se ha convertido en parte integral de la gestión de carteras, la mitigación de riesgos y la asignación eficiente de capital. Este artículo explora por qué los inversores institucionales utilizan swaps para la gestión de pasivos y duración, cómo se utilizan estos instrumentos en la práctica y los contextos regulatorios y de mercado que determinan su utilización.

Una de las principales razones por las que los inversores institucionales utilizan swaps es para gestionar su exposición a los tipos de interés. Pasivos como las obligaciones por pensiones con beneficios definidos o los pagos de seguros tienen flujos de caja que se extienden a lo largo de décadas. Estos pasivos son sensibles a las fluctuaciones de los tipos de interés, en particular porque su valor actual se calcula utilizando tasas de descuento derivadas de los rendimientos de los bonos. Una disminución de los tipos de interés aumenta el valor actual de los pasivos, lo que afecta a los ratios de financiación. Los swaps permiten a las instituciones alinear la duración de los activos con sus perfiles de pasivos, un proceso conocido como inversión impulsada por pasivos (LDI). Supongamos que un fondo de pensiones mantiene activos de corta duración, pero pasivos de larga duración. En lugar de sustituir toda su cartera de corta duración por bonos con vencimientos más largos (lo que podría generar costes de transacción o problemas de liquidez), puede suscribir un swap de tipos de interés del pagador. Esto proporciona al fondo una exposición sintética a tipos fijos a largo plazo, ampliando así la duración de su cartera. Por el contrario, si un inversor desea reducir la sensibilidad a los tipos de interés, un swap del receptor puede acortar la duración efectiva. Los swaps ofrecen flexibilidad a lo largo de la curva de rendimiento, lo que permite a los inversores aislar exposiciones o cubrir segmentos específicos sin realizar cambios drásticos en la asignación de activos. Además, los swaps suelen requerir un menor desembolso de capital que la compra de valores físicos, lo que contribuye a mejorar la liquidez y la eficiencia del capital. Esto resulta especialmente ventajoso en regímenes de capital regulatorio como Solvencia II o Basilea III, donde los cargos de capital dependen de los riesgos crediticios y de mercado de las inversiones. Los derivados, cuando se compensan centralmente, pueden tener un tratamiento más favorable. Algunas instituciones, en particular las aseguradoras con un tratamiento de capital regulado para el riesgo de tipo de interés, utilizan sistemáticamente superposiciones de swaps en sus asignaciones estratégicas de activos. Por ejemplo, una aseguradora puede mantener una combinación de activos estándar para fines de rendimiento, pero superponer una estrategia de swaps para cumplir con los límites regulatorios de sensibilidad a los tipos de interés. Además, las estrategias de posicionamiento en la curva pueden implementarse mediante estructuras de swaps; por ejemplo, recibir un tipo fijo en el vencimiento a 2 años y pagar un tipo fijo en el vencimiento a 10 años en un entorno de curva de rendimiento pronunciada. Estas estrategias permiten a las instituciones expresar sus opiniones sobre las tendencias macroeconómicas, las expectativas de política monetaria o las trayectorias de inflación sin exposición directa al mercado de bonos. Para las pensiones bajo presión para reducir el riesgo, los swaps ofrecen una forma no invasiva de aislar el balance general de las fluctuaciones de los tipos de interés. Esta capacidad es invaluable durante períodos de volatilidad de los tipos de interés o de ajuste monetario, cuando las dislocaciones del mercado pueden amplificar los desajustes entre activos y pasivos.

El calce de pasivos, también conocido como calce de activos y pasivos o cobertura, es fundamental para la gestión financiera de los inversores institucionales. El objetivo es garantizar que los flujos de caja futuros de los activos se correspondan lo más fielmente posible con el calendario y la magnitud de los pasivos. Los swaps, gracias a su personalización y liquidez, se han convertido en un elemento central de estas estrategias. En su forma más simple de cobertura del riesgo de tipo de interés, el calce de flujos de caja utiliza una escala de valores de renta fija para replicar las salidas de pasivos. Sin embargo, las limitaciones del mundo real, como la liquidez, la disponibilidad de emisiones, el riesgo de concentración y las normas regulatorias, suelen limitar este enfoque. Los swaps, en cambio, permiten la replicación sintética de los perfiles de flujo de caja sin las limitaciones operativas y de mercado que supone la gestión de una escala de bonos. Por ejemplo, en un plan de pensiones que busca cubrir pasivos a lo largo de varias décadas, los swaps de tipos de interés a largo plazo pueden adaptarse con precisión al perfil de pasivos. En lugar de comprar bonos ilíquidos a 30 años en el mercado secundario, el fondo puede optar por una serie de swaps con vencimientos crecientes. Esta adaptación permite lograr una correspondencia notablemente cercana con la duración y la convexidad de los pasivos. Además, las instituciones pueden combinar swaps de tipos de interés con swaps de inflación para crear swaps de tipos reales, que reflejan a la perfección los pasivos vinculados a la inflación, como las pensiones ajustadas al coste de la vida. En el Reino Unido, donde muchas obligaciones por pensiones están vinculadas al Índice de Precios al Consumidor (IPC), los swaps de inflación son instrumentos vitales para gestionar los riesgos de los tipos reales. Incorporar swaps en una estrategia de IDL permite a las instituciones separar su cobertura de las carteras generadoras de rentabilidad. Los activos que buscan rentabilidad (como la renta variable, la deuda privada o la infraestructura) permanecen invertidos para obtener alfa, mientras que la cobertura, mediante superposiciones de swaps, mantiene la estabilidad de la financiación. Este enfoque modular para la construcción de carteras mejora la flexibilidad y la transparencia del riesgo. Operativamente, muchas instituciones utilizan programas de swaps colateralizados gestionados por gestores especializados en IDL. Estos programas están integrados en la estructura de gobernanza, lo que permite un reequilibrio dinámico en respuesta a las fluctuaciones del mercado o a los cambios en el nivel de financiación. Los sofisticados sistemas de riesgo modelan el impacto de las tasas de interés, la inflación, el riesgo crediticio y otros factores, permitiendo ajustes en tiempo real. Otra ventaja del uso de swaps es la capacidad de gestionar activamente las carteras sin las consecuencias contables o fiscales significativas que podrían derivarse de la negociación de activos físicos. Esto es especialmente relevante para las instituciones que operan bajo la NIC 19 o normas contables similares, donde se debe minimizar la volatilidad del valor de mercado. Gracias a estos beneficios, el mercado global de swaps de tasas de interés ha experimentado un crecimiento constante. Las reformas regulatorias que promueven la compensación central y los contratos estandarizados han incrementado aún más la adopción de swaps entre inversores tradicionalmente conservadores, como aseguradoras y fondos de pensiones.