CÓMO LA SALIDA DEL PATRÓN ORO TRANSFORMÓ LA POLÍTICA MONETARIA Y FISCAL

El patrón oro, un sistema monetario donde la moneda de un país está directamente vinculada al oro, rigió en su día la arquitectura financiera global. Este sistema vinculaba el valor del dinero a una cantidad específica de oro, proporcionando un mecanismo de autorregulación y estabilización para el comercio y las finanzas internacionales. El patrón oro cobró importancia por primera vez en el Reino Unido a principios del siglo XIX y gradualmente se convirtió en una norma global a finales del siglo XIX. Bajo este sistema, los bancos centrales mantenían tipos de cambio fijos mediante la compra y venta de oro, lo que garantizaba la estabilidad de precios y limitaba la expansión monetaria.

Sin embargo, la rigidez del patrón oro también planteó limitaciones significativas. Durante las recesiones económicas, como la Gran Depresión de la década de 1930, los países que aplicaban el patrón oro carecían de la flexibilidad necesaria para expandir la oferta monetaria o reducir los tipos de interés para estimular sus economías. Como resultado, muchas naciones optaron por suspender o abandonar el sistema en un intento por recuperar la soberanía monetaria. La primera gran conmoción se produjo en 1931, cuando el Reino Unido abandonó el patrón oro en medio de la crisis económica. Estados Unidos siguió el ejemplo en 1933, suspendiendo la convertibilidad del oro para las transacciones nacionales. Tras la Segunda Guerra Mundial, el Acuerdo de Bretton Woods de 1944 estableció un patrón de cambio oro modificado, en el que el dólar estadounidense era convertible al oro y otras monedas estaban vinculadas al dólar. Sin embargo, este sistema también tenía sus limitaciones. El creciente déficit de la balanza de pagos y el creciente coste de defender la convertibilidad del dólar en oro culminaron con el presidente Richard Nixon, quien puso fin al sistema de Bretton Woods en 1971, suspendiendo la vinculación del dólar al oro. Este evento, conocido como el Shock de Nixon, marcó el fin definitivo del patrón oro y marcó el comienzo de la era de las monedas fiduciarias: dinero considerado de curso legal por decreto gubernamental, sin valor intrínseco ni respaldo en materias primas físicas.

El abandono del patrón oro permitió a los países adoptar tipos de cambio flotantes y a los bancos centrales participar en la formulación independiente de políticas monetarias. Marcó un punto de inflexión en el diseño de las políticas macroeconómicas, alterando fundamentalmente la conceptualización y el despliegue de las herramientas monetarias y fiscales.

Las principales razones para abandonar el patrón oro incluyeron la necesidad de una mayor flexibilidad económica, las restricciones que imponía a las políticas de estímulo del crecimiento y la inviabilidad de mantener reservas de oro suficientes para respaldar la expansión monetaria en las economías en crecimiento. La era posoro comenzó así con una reorientación institucional hacia el control de la inflación, la generación de empleo y la estabilización económica.

Comprender la evolución histórica del patrón oro a un sistema fiduciario ayuda a aclarar los debates contemporáneos en torno a la política de los bancos centrales, la deuda pública, la volatilidad del tipo de cambio y las compensaciones entre la independencia monetaria y la estabilidad.

El abandono del patrón oro propició una evolución en la banca central que transformó el panorama de la política monetaria. Bajo el patrón oro, los bancos centrales eran principalmente custodios de la convertibilidad monetaria y las reservas de oro, operando dentro de un marco estrecho que buscaba preservar tipos de cambio fijos. Una vez eliminada esta restricción, la atención de los bancos centrales se centró en objetivos económicos nacionales como el control de la inflación, el pleno empleo y la estabilidad financiera.

Uno de los avances más significativos fue la adopción del sistema de metas de inflación. Sin el ancla del precio del oro, los bancos centrales necesitaban nuevos mecanismos para generar credibilidad y orientar las expectativas. Países como Nueva Zelanda, el Reino Unido y Canadá fueron pioneros en el sistema de metas de inflación a finales de los años ochenta y noventa. Estos marcos establecían objetivos de inflación explícitos —normalmente en torno al 2%— y utilizaban ajustes de los tipos de interés como herramienta principal para alcanzarlos.

Este cambio otorgó a los bancos centrales una flexibilidad sin precedentes. La capacidad de subir o bajar los tipos de interés de referencia les permitió gestionar los ciclos económicos con mayor eficacia, frenando la inflación durante los auges y estimulando el crecimiento durante las recesiones. Los agregados monetarios, que habían estado restringidos bajo el patrón oro, ahora podían fluctuar en función de los objetivos de política monetaria sin vínculos directos con las reservas de materias primas. Otra innovación importante tras el patrón oro ha sido el uso de las operaciones de mercado abierto y la flexibilización cuantitativa (FC). Estas herramientas, ampliamente empleadas tras la crisis financiera mundial de 2008, permiten a los bancos centrales inyectar liquidez en el sistema financiero mediante la compra de bonos gubernamentales y valores respaldados por activos. La FC habría sido inviable bajo un sistema respaldado por oro debido a las limitaciones a la expansión monetaria. Los tipos de cambio flotantes se convirtieron en una característica estándar, permitiendo a los países aplicar la política monetaria de forma independiente sin verse limitados por tipos de cambio fijos. Esta independencia resultó especialmente importante durante las crisis económicas asimétricas, donde países con necesidades políticas divergentes podían adaptar las intervenciones a sus circunstancias particulares. El panorama financiero mundial también presenció el auge de la independencia de los bancos centrales, respaldada por marcos legales que buscaban aislar a los responsables de la política monetaria de la influencia política. Este desarrollo consolidó aún más la credibilidad inflacionaria, ya que los mercados comenzaron a confiar en que los bancos centrales evitarían las presiones hiperinflacionarias previamente asociadas con la impresión de dinero politizada. Sin embargo, el régimen posterior al patrón oro no está exento de desafíos. Los críticos argumentan que una expansión monetaria excesiva puede generar burbujas de activos e inflación a largo plazo. Además, en un entorno de tipos de interés bajos, los bancos centrales pueden encontrar insuficientes sus herramientas tradicionales, como lo demuestra el uso extensivo de medidas no convencionales, como los tipos de interés negativos y la orientación prospectiva en los últimos tiempos. En resumen, el abandono del patrón oro catalizó un cambio fundamental en la política monetaria, transformando a los bancos centrales de actores pasivos que mantenían la convertibilidad a instituciones dinámicas encargadas de la gestión macroeconómica activa. La transición permitió una política más matizada y receptiva, alineando las herramientas monetarias con las demandas multifacéticas de las economías modernas.

El fin del patrón oro también precipitó una importante transformación en el diseño e implementación de la política fiscal. Bajo el régimen basado en el oro, los gobiernos se enfrentaban a importantes restricciones en el gasto presupuestario, ya que la expansión monetaria debía ir acompañada de aumentos correspondientes en las reservas de oro. Esta disciplina a menudo tenía consecuencias contractivas en tiempos de dificultades fiscales, lo que limitaba la capacidad de los gobiernos para responder a las crisis.

Al adoptar las monedas fiduciarias, los gobiernos obtuvieron la libertad de incurrir en déficits y monetizar la deuda sin preocupaciones inmediatas sobre la cobertura del oro. Esto abrió la puerta a una política fiscal activa, frecuentemente utilizada para estabilizar los ciclos económicos. Cabe destacar que la revolución keynesiana en el pensamiento macroeconómico, surgida tras la Gran Depresión, se alineó bien con el entorno político posterior al patrón oro, abogando por un gasto público anticíclico para impulsar la demanda agregada durante las recesiones.

Una de las ventajas destacadas de la era posterior al patrón oro es la mayor capacidad de emisión de deuda soberana. Los gobiernos ahora pueden emitir bonos denominados en su propia moneda fiduciaria y venderlos a inversores nacionales o extranjeros. Los bancos centrales suelen apoyar estas actividades a través de sus operaciones de mercado, especialmente en períodos de fragilidad económica. Esto ha permitido respuestas fiscales sustanciales, como se demostró recientemente durante la pandemia de COVID-19, donde se implementaron rápidamente grandes paquetes de estímulo para apoyar a los hogares, las empresas y los sistemas de salud. La política fiscal también ha evolucionado para abordar cuestiones estructurales, además de la estabilización a corto plazo. Las inversiones en infraestructura, educación, tecnología y sostenibilidad ambiental se han convertido en componentes centrales de las agendas fiscales modernas. Tales esfuerzos expansionistas habrían sido extremadamente difíciles, si no imposibles, bajo las rigideces de un sistema respaldado por el oro. En ausencia de un ancla de oro, la disciplina fiscal ahora se mantiene mediante reglas de política y la confianza del mercado. Herramientas como los topes de gasto, los objetivos de déficit y los marcos presupuestarios a mediano plazo se utilizan para anclar las expectativas. Instituciones internacionales como el FMI y las agencias de calificación crediticia también ejercen presión al evaluar la sostenibilidad fiscal, influir en los costos de endeudamiento y asesorar sobre reformas.Sin embargo, persiste la preocupación por la excesiva laxitud fiscal. Los críticos argumentan que disociar el valor de la moneda de las reservas físicas crea incentivos para el gasto irresponsable y riesgos de inflación a largo plazo. El debate en torno a la Teoría Monetaria Moderna (TMM), que aboga por un mayor uso de la política fiscal en los sistemas monetarios fiduciarios, pone de relieve la tensión constante entre la flexibilidad y la disciplina en la gestión presupuestaria.En conclusión, la eliminación de la restricción del oro transformó fundamentalmente el potencial y la práctica de la política fiscal. Los gobiernos ahora pueden gestionar el gasto público y la tributación con mayor autonomía, lo que les permite perseguir ambiciosos objetivos socioeconómicos junto con objetivos de estabilización. Si bien esta flexibilidad ha impulsado el desarrollo y la resiliencia, también requiere mecanismos sólidos de rendición de cuentas para garantizar la credibilidad fiscal en un mundo posoro.