FUERZAS CÍCLICAS VS. FUERZAS ESTRUCTURALES EN LA DIVERGENCIA DE RATIOS A LARGO PLAZO

La divergencia de ratios económicos y financieros clave a lo largo de períodos prolongados es un fenómeno que ha atraído una creciente atención analítica. Ya sea considerando la relación precio-beneficio (PER), la relación deuda-PIB, la participación del trabajo en el PIB o la relación capital-ingreso laboral, las variaciones a largo plazo en estas métricas pueden indicar transiciones fundamentales dentro de las economías. Sin embargo, surge una pregunta fundamental: ¿son estas divergencias de ratios a largo plazo principalmente cíclicas (reflejan elementos periódicos de expansión y contracción económica) o estructurales (representan cambios más profundos y permanentes)?

Distinguir entre estas fuentes es fundamental tanto para inversores como para responsables políticos y economistas. Atribuir erróneamente una tendencia estructural a una cíclica (o viceversa) puede dar lugar a importantes errores estratégicos. Por ejemplo, un inversor podría pronosticar incorrectamente un retorno a los "valores medios", o un banco central podría adoptar políticas inadecuadas para una base económica cambiante.

Esto exige una evaluación más profunda de la naturaleza, la causa y las consecuencias de las divergencias de ratios a largo plazo. En concreto, ¿cómo se puede diferenciar entre factores cíclicos y estructurales? ¿Qué indicadores ayudan a revelar la causa subyacente de una divergencia? ¿Qué ratios son más susceptibles a cada tipo de fuerza? Y, fundamentalmente, ¿qué implicaciones tienen estas distinciones para los mercados financieros, la estabilidad macroeconómica y la orientación de las políticas?

Este artículo profundiza en la influencia comparativa de los factores cíclicos y estructurales en las divergencias de ratios a largo plazo, proporcionando una comprensión amplia de sus características y las implicaciones prácticas derivadas de su identificación.

Las fuerzas cíclicas se refieren al flujo y reflujo natural de la actividad económica a lo largo del tiempo. Estos ciclos (expansión, máximos, contracción y mínimos) están impulsados ​​en gran medida por los patrones de inversión empresarial, los ajustes de inventario, la confianza del consumidor, los tipos de interés y las intervenciones monetarias o fiscales. Indicadores económicos como el crecimiento del PIB, las cifras de empleo, la inflación y los índices de mercado tienden a subir y bajar de acuerdo con estos patrones cíclicos.

Los ratios a largo plazo pueden presentar una divergencia notable durante las fases cíclicas. Por ejemplo:

• Ratios precio-beneficio (PER): Durante los mercados alcistas prolongados, especialmente en las últimas fases de expansión, los ratios PER tienden a subir a medida que el optimismo de los inversores se vuelve excesivamente optimista. Por el contrario, durante las recesiones, las ganancias disminuyen drásticamente, mientras que los precios de las acciones pueden no caer al mismo ritmo, lo que reduce la relación precio-beneficio.
• Relación deuda/PIB: Las medidas de estímulo fiscal en períodos de desaceleración económica suelen provocar aumentos temporales en los niveles de deuda pública, lo que resulta en una mayor relación deuda/PIB. Esto puede revertirse durante períodos de fuerte crecimiento, a medida que aumentan los ingresos fiscales y disminuyen los déficits.
• Gasto de capital: La inversión corporativa en bienes de capital se acelera durante los períodos de expansión, lo que mejora los índices de intensidad de capital. Estos suelen reducirse durante las contracciones.

Es fundamental tener en cuenta que las divergencias cíclicas, por definición, son temporales. Tienden a revertirse cuando el ciclo económico pasa a su siguiente fase. Reconocer estos patrones ayuda a los participantes del mercado a evitar reacciones exageradas ante lo que, en última instancia, son desviaciones a corto plazo.

Además, la política monetaria desempeña un importante papel cíclico. Por ejemplo, la reducción de los tipos de interés por parte de los bancos centrales durante las recesiones puede impulsar cambios en los ratios de endeudamiento, los precios de los activos y las métricas de crédito al consumo. Sin embargo, una vez que la recuperación cobra impulso y se reanuda el endurecimiento de las políticas, estos efectos pueden disiparse o incluso revertirse por completo. Otro factor a considerar son los ratios de inventario y ventas. Estos pueden aumentar o disminuir drásticamente durante desequilibrios entre la oferta y la demanda, como crisis abruptas o auges inesperados. Sin embargo, históricamente, estos desequilibrios tienden a normalizarse a medida que las cadenas de suministro y el consumo se reajustan hacia trayectorias más sostenibles. En última instancia, las fuerzas cíclicas suelen generar presiones convergentes una vez que se reanudan las reversiones de los tipos de interés, el consumo y la producción. Si bien la divergencia puede parecer inicialmente a largo plazo, especialmente durante ciclos prolongados como el mercado alcista de 2009-2020, un retorno a los valores promedio sigue siendo plausible, a menos que interfieran las disrupciones estructurales.

A diferencia de las influencias cíclicas, los factores estructurales son cambios profundamente arraigados en el marco operativo de la economía. Estos se derivan de transformaciones a largo plazo en la demografía, la tecnología, los sistemas regulatorios, la globalización, la política climática y las preferencias sociales. Cuando un ratio diverge debido a factores estructurales, el cambio es persistente y resiste la reversión, lo que podría alterar las bases económicas indefinidamente.

Considere estos ejemplos de cambios estructurales que impactan en los ratios económicos:

• Participación Laboral en el PIB: En las últimas décadas, la proporción de ingresos que corresponde al trabajo ha disminuido en muchas economías avanzadas. Esta tendencia está determinada por factores estructurales —automatización, externalización global y menor sindicalización— que deprimen el crecimiento salarial en relación con la rentabilidad del capital.
• Ratios capital-trabajo: La adopción de tecnología y las mejoras de productividad impulsan continuamente el ratio capital-trabajo, lo que disminuye la necesidad de mano de obra por unidad de producción y contribuye a las tendencias de desigualdad de ingresos.
• Ratios de deuda: El envejecimiento de la población aumenta estructuralmente los ratios de dependencia, lo que genera déficits presupuestarios persistentes y un mayor endeudamiento soberano, especialmente en los estados de bienestar. Es poco probable que estos cambios se reviertan si no se realizan ajustes sociales o fiscales fundamentales.

Los cambios institucionales y regulatorios también pueden recalibrar estructuralmente ratios clave. Por ejemplo, los cambios en los códigos tributarios corporativos o en los acuerdos comerciales internacionales pueden alterar el comportamiento de las empresas, los salarios, las prioridades de inversión y las métricas de valoración a lo largo de varias décadas. Las regulaciones ambientales y climáticas crean incentivos a largo plazo que reestructuran las industrias con uso intensivo de carbono y reasignan capital hacia tecnologías verdes, modificando permanentemente los ratios de precio-beneficio (P/E) y de inversión específicos del sector.Es importante destacar la irreversibilidad que a menudo se asocia con los cambios estructurales. Una vez que las empresas incorporan nuevas tecnologías o las sociedades modifican las normas de consumo, volver a los ratios de referencia anteriores se vuelve improbable. La mala asignación de capital puede resultar de las expectativas de reversión a la media en entornos donde ya se ha establecido un nuevo equilibrio.Además, las divergencias estructurales se amplifican cuando las fuerzas cíclicas se alinean en la misma dirección. Por ejemplo, una expansión económica en medio de una disminución estructural de la participación del trabajo puede enmascarar temporalmente tensiones sociales o políticas, hasta que una recesión repentina revela estos desequilibrios subyacentes.Las políticas sofisticadas intentan cada vez más diferenciar los cambios estructurales del ruido cíclico. Por ejemplo, los bancos centrales, al distinguir la inflación impulsada por los ciclos de demanda de las disrupciones de la oferta, centran sus respuestas políticas en consecuencia. De manera similar, la política fiscal que incorpora las cargas de jubilación a largo plazo ejemplifica una orientación de política estructural. En conclusión, reconocer la divergencia estructural proporciona a los responsables de la toma de decisiones un marco para anticipar los cambios a largo plazo y evitar una dependencia errónea de las normas históricas o los modelos de pronóstico a corto plazo.